政府质量、股权结构与资产重组绩效关系研究——基于ST上市公司的数据检验.docVIP

政府质量、股权结构与资产重组绩效关系研究——基于ST上市公司的数据检验 一、引言 随着我国资本市场的快速发展，市场竞争越来越激 烈，部分企业由于种种原因陷入财务困境。越来越多的国 内外研究表明，在导致财务困境的因素中，广义的公司治 理环境是内外部治理机制的有机结合，对公司绩效的改善 起到至关重要的作用，例如，Acharya et al.[1]通过对制度 与公司财务治理之间的关系研究发现制度会对公司治理 行为产生深远影响。而改革开放以来，中国企业改革历程 实质上也是公司治理环境快速变革的过程。林润辉等[2]发 现中国公司治理环境与治理绩效具有密切关系，公司治理 结构和机制的完善以及战略能力的提升是治理绩效提升 的前置因素。 目前，从国家层面上来看，中国制定了一系列法律法 规，为企业创造了较好的外部治理环境。2006年，中国新 破产法出台，为陷入财务困境的企业的资产重组提供了 法律保障，但随着市场主体范围不断扩大，部分现行法律 难以适应现实经济生活的需要。而在中国式的改革和发 展过程中，政府质量在地区经济增长过程中始终起着关 键作用，深度影响企业的治理决策。因此，近年来，学术 界越来重视政府质量对企业价值创造的研究。Joseph P.H. Fan et al.[3]通过对一组陷入困境的中国上市企业 进行研究，发现治理环境，如政府质量和所有权结构会 对困境企业决策产生深远影响。同时，他们也指出，地方 政府对于企业活动的严重干预是新兴市场的共同特征。 陈德球等[5]考察了地方政府质量对企业财务决策的影响 机制，提供了来自于转轨时期解释中国经济增长奇迹的 政府激励制度下的微观机理。同时，他们表示政府的“扶 持之手”和“掠夺之手”都会对企业的决策行为有所影响， 但是企业在进行决策时会对政府的不同作用给予不同的 权衡。 其次，从企业层面上来看，股权结构一直是公司内部 治理环境研究的焦点。1932年，Berle and Means的著 作《现代公司与私有产权》论及企业治理效率影响因素中 股权结构的重要性后，出现了这两者关系的大量研究。 陈德萍[6]认为在中国目前的制度背景下，保持一定程度 的股权集中，同时构建大股东多元化、股权相互制衡的 治理机制，有助于解决目前我国上市公司的治理问题。 通过股权结构的调整，协调处理股东之间的关系，提高 企业内部治理水平，有利于实现公司的有效管理，从而改 善公司业绩。 综上所述，目前国内外在企业内外部治理环境的研究 上，由于新兴市场国家、发达市场国家经济体制和研究对 象有差异，国内外研究学者对基于困境企业的资产重组绩 效的研究结果仍有一定差异，且大多数研究仍停留在对短 期绩效的影响上，而没有考虑长期绩效表现。那么，我国 ST 上市公司资产重组后的效率到底如何？内外部治理环境如 何影响企业的决策，进而影响公司的重组绩效？这些问题 的解答能够为陷入财务困境的 ST上市公司治理体制机制 的完善提供解决方案，对促进资本市场资源有效配置具有 重大意义。 因此，本文主要立足我国市场经济体制，对影响财务 困境企业的资产重组绩效内外部治理因素进行研究。同时 本文采取修正的 Z-score风险预警模型预测困境企业资 产重组后的长期绩效表现，试图寻找能够改善企业内外部 【摘 要】选取 2012年沪深两市发生资产重组的 43家 ST上市公司以及这些公司前后两年内（即 2010—2014年）的数据为分 析样本，试图探究能够改善 ST上市公司资产重组绩效的内外部治理环境因素。通过研究后发现，在政府质量越高的地区，当企业 的股权集中度和股权制衡度越高时，其资产重组后的经营业绩更可能显著回升。基于此研究结果为陷入财务困境的公司改善内外 部治理环境提出优化策略，以期改善困境公司治理业绩。 【关键词】治理环境； 政府质量； 股权结构； 资产重组； 绩效改善 【中图分类号】F224.0 【文献标识码】A 【文章编号】1004-5937（2016）17-0076-05 广东工业大学管理学院 张晓峰 张绍婉 政府质量、股权结构与资产重组绩效关系研究 ———基于 ST上市公司的数据检验 【基金项目】国家社科基金青年项目“上市公司破产重整机制及其经济效率研究”（13CGL032）；广东省省级科技计划项目 “VC-E合作治理机制、VC投资后管理与技术创新绩效关系研究———以珠三角科技型企业为例”（2015A0707040498） 【作者简介】张晓峰（1962— ），男，江西赣州人，广东工业大学管理学院教授、硕士生导师，研究方向：财务管理；张绍婉 （1991— ），女，广东汕头人，广东工业大学管理学院硕士研究生，研究方向：财务管理 绩 效 研 究 76 治理环境，提高企业经济效率的优化策略。 二、研究设计 （一）研究假设 1.政府质量与 ST上市公司资产重组