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现金流量折现模型应用中的常见错误及改进 经济研究导刊 ECON0MIC RESEARCH GUIDE No．31，2016 Sefia1 No．312 现金流量折现模型应用中的常见错误及改进 唐 秀 球 (曲靖师范学院经济与管理学院，云南 曲靖 65501 1) 摘 要：现金流量折现模型在本科教材《财务管理学》的证券估值和投资决策部分得到广泛的应用，但 出现了一些 问题与错误。对这些错误进行整理，并对其改进提 出建议，以期能够给广大学生的学习带来帮助。 关键词：现金流；折现率；风险 中图分类号：F820 文献标志码：A 文章编号：1673—291X(2016)31—0077—02 现金流量折现模型是常用的价值评估模型之一，在本科 教材《财务管理学》中得到广泛的应用，特别是在证券估值和 投资决策中。但笔者在教授《财务管理学》的过程中发现以下 问题或错误，现提出来与大家讨论，希望能给学生的学习带 来一定的帮助。 一 、混淆按期付息与按期计息 在人大版《财务管理学》第六版和第七版教材中，在第二 章的债券估值部分，有一关于债券现值问题的例题，其资料 及解题过程如下： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值 为 100元 ，期限五年 ，票面利率为 10％，按年计息，当前市场 利率为 8％，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买? 教材中的计算过程是： PV=IO0×10％ ×PVIFA8％．5+lO0×PVIFs％ ． 5=107．9 很显然，该题的求解过程是错误的，它混淆了按期付息 与按期计息的区别 。所谓按期计息，是经过一个计息期只是 计算了利息，但并没有支付利息；而按期付息是每经过一个 计息期就需要支付一个计息期的利息。 教材中的这种计算方法显然只是适合于按期付息的情 形 ，五年中每年年末收到 100×10％的利息构成一个期限为 五年和每年年末金额为 10的年金，五年末再收到本金 100， 所以 PV=IO0×10％×PVIFA。 ． +100×PVIF ． =107．9。 该例题是按期计息，其实质是 ：每年计息 ，利率为 10％， 计算其五年后的终值，再按市场利率为8％计算其现值，债券 的现值计算应为： PV=100×FVIF。。 ．5×PVI ．5=100×1．61 1×0．68I=109．7 二、对股票估值实际报酬率的误解 在人大版《财务管理学》第六版和第七版教材中，在第二 章优先股估值部分，该书是这样陈述优先股的估值：如果优 先股每年支付股利分别为D，N年后被公司以每股P元的价 格回购，股东要求的年必要报酬率为 R，则优先股的价值为： V=D×PVIFA +P×PVIF 如果优先股按季度支付股利，其 价值计算为：V=D×PVIFA(M) +P×PVIF(R／4) 。 该书有一相关的例题，其资料及解题过程如下： B公司的优先股每季度分红每股 2元，二十年后 ，B公司 必须以每股 100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要 报酬率为 8％，则该优先股 当前的市场价值应为 ：V=D× PVIFA(s 。+P×PVIF(。 ) ． 。 按照其前面对优先股估值的陈 述 ，如果是每年支付股利 ，其价值应为 V=D×PVIFA 。+ P×PVIF8％．20。 很显然 ，这种分析及解决问题的过程是错误的，根据财 务管理中风险与报酬的关系 ，一个理性投资者的要求必然 是：高风险对应于高报酬，低风险对应于低报酬，风险与报酬 要匹配；然而在例题中，却是股利支付方式的变化引起了股 东要求的必要报酬率发生了改变，第一种情况下的年必要报 酬率为8．24％，而第二种情形下的年必要报酬率为8％，这显 然是错误的。 那么我们该如何来处理这一问题呢?笔者认为应做好三 点：第一，我们应根据公司购买的优先股风险的大小、当前的 通货膨胀率和纯利率来确定它的预估必要报酬率 ，根据预估 必要报酬率和公司的资金成本率来确定公司的年实际必要 报酬率，然后将年实际必要报酬率换算为每期的实际报酬率 ； 第二，确定现金流；第三 ，使用折现模型计算优先股的价值。 为了计算方便，我们假定：根据例题里公司购买的优先 股风险的大小、当前的通货膨胀率、纯利率和资金成本率确 定的实际报酬率为每季 2％；如果股利为每季支付 2元，那么 优先股的价值为： V=D×PVIFA2％ ． 80+P×PVIF~％，80 如果股利是每年年末支付 8元，则年实际报酬率为： i=(1+2％)×(1+2％)×(1+2％)X(1+2％)一1=8．24％ 收稿 日期 ：2016—09—08 作者简介：唐秀球(1970一)，男，湖南祁阳人，讲师，硕士，从事会计