某央企债券发行情况与融资影响因素.docVIP

某央企债券发行情况与融资影响因素 　　1 某央企债券发行情况分析 　　2013 年某央企实现营业总收入 20,498 亿元，利润总额 505.76 亿元，2013 年末公司资产负债率 57.01%。2007 年1 月-2014 年 11 月，该企业总共发行企业债券 14 期，其中5 年期企业债 110 亿元，7 年期 637 亿元，10 年期 898 亿元，15 年期 560 亿元；中期票据 13 期，2000 亿元；超短期融资券 9 期，1000 亿元，短期融资券 12 期，1400 亿元。 　　1.1 融资类型及其时间分布 2007 年 1 月-2014 年 11月，公司总共发行债券 48 期，其中债券类型有企业债、中期票据、短期融资券、超短期融资券。2007 年-2014 年企业季度融资情况见表 1 和表 2。【1】 　　 　　从表 1 和表 2 中可以看出： 　　总体情况：随着中国市场经济的发展和债券市场的完善，企业通过债券融资的频率也越来越高，即使加息的年份，企业融资也会采用多次数、小金额的形式进行融资。 　　国家的加息、降息动作经常是连续的，基调在年内保持不变。加息代表着融资成本提高，因此加息的年份企业融资的金额将会减少，降息的年份企业融资金额将会提高。当然企业的融资情况跟基建项目的建设情况、经济发展情况也有紧密的关联。融资时间：公司每个季度都会进行融资，融资金额分布较均匀，第一季度、第四季度融资金额略高。第一季度融资额占全年融资额的 32%，第四季度融资额占全年融资额的 34.5%。融资类型：公司主要的融资方式是发行企业债，2007 年-2014 年 11 月，发行企业债券2140 亿元，占总融资额的 37.0%，融资金额高于其他类型的融资。各类融资方式的时间分布：超短期融资券比短期融资券更为灵活，可以及时满足企业短期流动资金不足的瓶颈，统计数据显示，年初时，超短期融资券债券发行量较大。短期融资券和企业债券与总体融资情况相同，在一季度和四季度融资额度较大。中期票据在年初几乎不发行。 　　1.2 相关性分析 我们对公司发行的债券分为两类，一类是企业债；一类是中短期债，包括超短期融资券、短期融资权和中期票据；分别对两类债券的票面利率与发行同期的贷款基准利率、M2、Shibor 利率进行了相关性分析。分析结果见表 3 及表 4。【2-3】 　　 　　从相关性分析结果可以看出： 　　不管是企业债还是中短期债，债券的票面利率与发行同期、贷款基准利率、M2 相关性较弱。我们认为这与国家的利率管制、企业债券的发行周期有关。企业债券利率未能完全反映供求关系和信用程度，也未与国债利率形成稳定的基准依据关系。企业债的票面利率与 Shibor3M利率在 0.01 水平（双侧） 上显着相关，相关系数达到了0.725。我们认为，企业债票面利率与 Shibor3M 显着相关的其中一个原因是企业债发行的审批周期是三个月。中短期债的票面利率与 ShiborO/N 的在 0.01 水平（双侧）上显着相关，相关系数达到了 0.751。由于中短期债券的流动性较好，因此与市场的即时 Shibor 强相关。 　　1.3 票面利率与贷款基准利率的差异分析 公司各期融资的票面利率均低于同期银行贷款利率，票面利率与同期银行贷款基准利率的差异分布图见图 1。【4】 　　 　　从图 1 可以看出：2007 年以来，公司融资 90%的票面利率低于同期银行贷款基准利率 1-2.5 个百分点，集团融资的规模效益显着。同时，可以看出，随着中国经济的发展、货币资金市场的规范，公司融资的票面利率与贷款基准利率的差异在逐渐缩小，2014 年公司第 15 年期企业债的票面利率仅低于基准利率 0.55 个百分点，基本与基准利率相当。 　　2 融资影响因素分析 　　 　　2.1 发行环境 　　2.1.1 宏观经济、金融环境 企业债券的发行规模与宏观经济变量及其他融资行为之间有一定的相关性，研究他们之间的关系将有助于了解我国企业债券发展中，除了一些制度性因素外，还有哪些因素对企业债券发行有影响。为分析其相关性，收集整理了 2007 年-2013 年 GDP、股票发行额、经济增长率及通货膨胀率的数据，并对数据进行了统计分析。分析结果见表 5。【5】 　　 　　从表 5 可以看出，企业债券的发行规模与股票发行规模、国债发行存在负相关。这说明企业债券发行与股票和其他融资方式具有排斥的影响，而经济的增长对企业发行债券的规模是有利的。由于我国利率还没有完全市场化，特别是企业债券利率受到法律法规的限制，因此通货膨胀率对企业债券的发行几乎没有影响。2.1.2 Shibor 利率 Shibor 作为基准利率很重要的一个标准就是抗干扰性，即基准利率在对经济变量保持敏感性的同时，必须要保持一定的抗干扰性，