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EVA及ROE与公司价值相关性比较研究——基于纺织服装行业上市公司的实证分析 田梦璐 (西南财经大学会计学院) 【摘要】学术界和商界对于企业价值的评估指标的选择一直存在许 (二)EVA规范管理层筹资来源 多争议，争议点集中在传统会计指标和经济增加值指标哪个能更 传统利润指标中只考虑债务融资带来的财务费用，就“优序融 有效的评价企业业绩这个问题上。本文选取 了传统会计指标的代 资理论”而言，权益融资的成本要高于债务融资。虽然在理论上筹 表 ROE和 EVA，样本来自沪深两市纺织服装行业 594家上市公司 资应该先借债后吸收权益性投资，但很多学者经过研究发现，中国 2008年至 2012年的财务报告数据和对应企业的股票年差价，调整 的企业存在“优序筹资悖论”，即这些企业更偏向股权筹资。EVA将 得到每年 EVA、ROE和企业价值 ，以企业价值为因变量 ，ROE、E一 股权融资的资本成本也纳入企业价值评价范围，有利于限制企业 VA为自变量，运用相关性分析和回归分析得出有关ROE和EVA 过多利用股权筹资而不考虑股权资本成本的做法。 哪个指标对企业价值的解释力更强的结论。作者认为，随着 EVA 三、实证分析 在我国逐渐得到重视和应用的普遍化，如何使之更有效、更精准的 (一)研究方法和指标选取 评价企业价值将会是以后EVA的研究方向。 本文选取沪深两市纺织服装行业的剔除sT后的85家公司， 【关键词】企业价值，EVA，ROE 又剔除了计算过程中存在空缺值的31家上市公司，最后选定了54 一 、问题的提出及意义 中国市场经历了从计划经济向市场经济的飞跃性转变。资本 市场逐步完善，关注企业价值投资理念逐渐被选定为市场参与者 评价企业的主流。价值投资的核心理念是通过比较发现价值被低 估的企业，该企业的实际价值大于证券市场对它的评估。但是，股 票市场上的信息不对称使人们选择一种较便捷的方法——利用股 价估计企业价值。 价值评估的方法主要有利润为中心、以股东价值为中心。本论 文旨在从这两种方法中各选一个代表性指标 ROE和 EVA，来探讨这 两个指标对于上市公司价值的解释能力。论文主要采用实证分析 的研究方法，结合数据资料和统计学知识，运用分析软件对样本数 据进行处理，构建回归模型，得到结论。 论文选取了竞争激烈的纺织服装行业为代表进行研究，通过 两指标于股价的解释力的强弱来评估企业价值。本文可能会为投 资者理性评估拟投资企业价值提供有效的方法并为证券投资提供 合理的投资建议，具有一定的理论价值和现实意义。 二、概念界定及理论分析 ROE(净资产收益率)，即净利润与平均股东权益的百分比，是 公司税后利润除以净资产得到的百分比率。作为一个典型的传统 的会计指标，它能反映股东的收入水平的利益，衡量公司的效率和 利用 自有资金的效率。 EVA (经济增加值)，是指税后净营运利润扣除股权资本成本 和债务资本成本在内的所有机会成本后的所得。它的本质是衡量 经济利润而非传统指标衡量的会计利润。 本文基于主流研究结果进行合理推断，认为与 ROE相 比，EVA 对于企业价值有更强的解释力。该推断源于 EVA比传统会计指标 相比(包含 ROE)，有以下更加显著的优点： (一)EVA考虑了全面意义上的资本成本 EVA考虑了债务资本成本和股权资本成本，即全面意义上的资 本成本。微观经济学和财务管理在企业研究中的假设为：为股东创 造最大财富是企业的最高目标。EVA是站在股东的角度计算利润， 它更接近于经#039;济利润的概念。因此，通过 EVA可以发现一些盈利的 公司是否真的是以股东权益增值作为出发点。同时，作为一个考虑 资本成本的绩效评价指标，EVA能规范和敦促管理人员更有效的利 用 资本 。 家作为样本。利用已经披露的 2008年至 2012年的报表和相关资 料计算 EVA和 ROE值以及企业价值。 在确定每个公司的EVA时，应以利润表为基础进行有关项 目 的调整。在确定 WACC时，债权资本成本选择银行当年一年期贷款 利率，2008年为 6．3％，2009年为 5．31％，2010年为 5．69％，2011年 为 6．56％，2012年为 6．16％。 由于我国股票市场波动剧烈、配套制 度建设还不完善，每个上市公司对 B值的估计并不精确且不能及 时反映风险状况，故在确定股权资本成本时，本文并未采用 CAPM 的方法而是根据经验值确定为 8％和 11．5％。我国纺织服装行业 上市公司竞争激烈，收益普遍较低，股东投资纺织服装上市公司的 最低报酬率不应低于 8％。据此测算不同股权资本成本下的 CAPM。 利用公式算出每个公司每年的 EVA值 。根据股本总