金融工程-第五章 资本资产定价模型.pptVIP

第五章 资本资产定价模型 Markowitz的组合理论解决了理性投资者的最优投资决策问题——如何确定投资比例。 第一节 基本假定与市场组合 一、基本假定 为了讨论方便，资本市场理论作了以下八大假设： ① 投资者是风险回避者； ② 投资者可以在无风险利率下无限制借入或贷出，在资本市场上无风险证券确实存在； ③ 所有投资者对各证券的未来期望收益率与标准差的预测将会一致，因此，市场上有效边界只有一条； ④ 投资者的投资期限相同； ⑤ 证券的交易单位可以无限制地分割； ⑥ 市场上不存在交易成本和税金； ⑦ 资本市场是一个竞争的市场。有关证券的信息对所有投资者是均衡地传播； ⑧ 资本市场处于均衡状态（需求 ＝ 供给）。 上述假设需以金融市场的有效性假设为前提。 市场有效性假设是指价格已经反映了所有可能得到的消息。 一、市场组合（Market Portfolio） 由第四章第三节内容可知，存在无风险资产的投资机会时，所有的投资者面对的是相同的直线RM表示的有效集（如图5-1）。每个人根据自己的无差异效用曲线与RM的切点选择不同的组合。 例如投资者甲的无差异效用曲线簇为I1,I2,I3,…，若没有安全资产的话，则他将选择组合C，效用值为I1，现在他选取的组合为A，效用值提高为I2。虽然I3效用值更高，但这条曲线与有效集（RM）不相交，就是说现有的组合都达不到I3的效用值。 有效组合边界RM上对应的所有的组合都是由安全资产与风险证券的有效组合M组成的。它们之间的区别仅在于组合中这两种成分的相对比例不同。 换句话说，不管投资者对收益和风险的偏好如何，他们都选择组合M和安全资产来构造自己的最佳的投资方案。 其中，组合M是由资本市场上可供选择的风险证券按一定比例组成的，称为风险证券的有效组合。 提出问题：组合M中究竟包括哪些风险证券呢？ 根据均衡市场的原理，在市场达到均衡状态时，每种风险证券的价格将调整到使其供求达到均衡，即市场上每一种证券的流通量正好等于该证券的需求量。就是说，每种风险证券既不稀缺，也没有剩余。 由于每个投资者除了安全资产以外，只持有风险证券组成的组合M，所以组合M中必须包括市场上所有的风险证券。 达到市场均衡时，每种证券都会被接收到组合M中去，为全体投资者所持有，既不稀缺，也不剩余。这时，每种证券在组合M中所占的份额正好等于其市场价值占市场上全部证券的市场价值的权重。 因此，组合M又称为市场组合。 所谓市场组合就是由全部风险证券组成的证券组合，每种证券的投资比例正好是市场价值与全部风险证券的市场价值之比。 第二节 资本市场线（Capital Market Line，简称CML） 一、资本市场线的数学模型 在资本资产价格理论的框架中，只要知道无风险资产的收益率、市场组合的期望收益及标准差，理性投资者就很容易确定有效组合边界 根据资本市场理论的第二条及第三条，市场有效边界只有一条，就是从Rf发出的与AMB相切的直线，此线称为资本市场线（CML）， 资本市场线表示在以无风险利率借入或贷出资金情况下的有效边界。 二、资本市场线的几点结论 （1） M点将资本市场线分成两部分。 其中，RM线段表示无风险资产贷款与市场组合结合的方案，即投资者将资金按比例分别投资于无风险资产和市场组合。RM的延长线表示无风险资产的借款与市场组合结合的方案，即投资者以无风险收益率借得资金与本身持有的资金一起投资于市场组合。 第三节 资本资产定价模型 一、证券市场线（SML） 可以证明：证券的收益与风险关系如下式所示： 二、资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model） 三、β系数的确定 在实际应用中，个人投资者常用一些简化方法进行计算。 四、证券市场线与资本市场线的比较 1．描述对象不同 CML描述有效组合的收益与风险之间的关系 SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合 2．风险指标不同 CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收益率的标准差 SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券或某个证券组合的β系数 因此，对于有效组合来说，可以用两种指标来度量其风险，而对于非有效组合来说，只能用β系数来度量其风险，标准差是一种错误度量 第四节 CAPM模型应用 第五节 CAPM模型的扩展 第六节 CAPM模型实证检验 计算方法： 先根据CAPM模型 求股票新旧均衡条件下的预期收益率 再根据证券价格评估的固定增长模型计算股价 原始数据与计算结果： 55.06元 27.27元 股票的均衡价格 11.5% 16% 预期收益率 7% 3% 1.5 6% 2.857元 ？ 8% 4% 2.0 5% 2.857元 27.27元 无风险收益率Rf 市场风险