CH03金融工程学.pptVIP

Ch3 债券和利率期货 2009年3月 债券和利率期货 一、利率基础知识 二、远期利率合约 远期利率贷款 远期利率协议(FRA) 三、利率期货 短期国债期货 欧洲美元（Eurodollar）期货 中长期国债期货、长期国债期货 四、利率风险 五、利率期货的应用 一、利率基础知识各种类型的利率 国债利率（Treasury rates） 伦敦银行同行拆放利率（LIBOR rates） 回购利率（Repo rates） 即期利率（Spot Rate） 期限为T的即期利率（zero rate or spot rate），是只在T时刻末支付利息的投资的利率。 例子 债券定价 把债券产生现金流用相应的即期利率贴现计算出债券的现价 假设，两年期的息票率为6％，半年付息一次的债券的理论价格是： 债券收益率（Bond Yield） 债券收益率是使得债券现金流的贴现值等于债券市场价格的贴现率。 假设上例中的债券的市场价格是 98.39 则该债券的收益率y为： y=0.0676 or 6.76%. 平价收益率（Par Yield） 使得债券的价格等于其面值的收益率。 在上例中，债券的平价收益率c为： 平价收益率 一般化的，设m是每年的付息次数，P是到期时的每1元的现值， A是每1元付息的年金现值 数据（表4.2，p74） 息票剥离（Bootstrap） 3个月可以以97.5元的成本获得2.5元的收益 在支付季度复利的情况下，3个月债券对应的年复利率等于4* 2.5/97.5= 10.256% 对应的连续复利为10.13% 类似的，半年和1年的债券对应的连续复利为 10.47% 和10.54% 息票剥离（Bootstrap） 计算1.5年的即期利率： R = 0.1068 or 10.68% 类似两年的即期利率为 10.81% 计算获得的零息票收益率曲线 (图4.4，p76) 远期利率 远期利率是利用当前的利率期限结构计算的远期即期利率 远期利率的计算表 4.1, p71 远期利率的公式 假设 T1 和 T2 的即期利率为R1 和 R2 两者都是连续复利. T1 和 T2 期间的远期利率为 瞬时远期利率 期限 T 时，极短时间内的瞬时远期利率是：（R为T年的即期利率） 收益率曲线（p73） 向上倾斜的收益率曲线： 远期利率 零息票收益率（即期利率） 附息债券收益率（平价收益率） 向下上倾斜的收益率曲线： 附息债券收益率（平价收益率）零息票收益率（即期利率） 远期利率 期限结构理论 预期理论：远期利率等于预期的未来即期利率 市场分割理论：短期、中期和长期利率之间没有什么关系 流动性偏好理论：远期利率比即期利率高 二、远期利率合约 远期利率贷款 远期利率协议FRA 远期利率合约 什么时候需要远期利率合约？ 某化工公司需要从国外进口原材料。2005年11月份，其财务总监预计2006年5－11月需要向银行借款200万美元。即2006年5月借款，2006年11月还款。由于美元利率市场化，未来利率不确定，如果未来几个月美元利率上升，公司将多付出利息，从而增加借款成本。 怎么办？ 远期利率合约：以合适的成本固定未来的借款利率，规避未来利率波动的风险。 远期利率贷款 远期利率贷款：银行向客户提供在为了某一时刻的某一期限的固定利率的贷款。 即期利率：当前6个月利率（0*6） 远期利率：3个月后执行的6个月利率(3*9) 远期利率的无套利计算方法 设3月期的即期利率为5.25%， 表示当前的1元钱在3个月后为5.25%*3/12 12月期的即期利率为5.75% 求3月后执行的9个月到期的远期利率（3×12） 设3月后执行的9个月到期的远期利率为iF 根据无风险套利原理：先将5.25%的利率存款3个月，在把本息一起以iF存款9个月得到的利息应等于直接以5.75%存款12个月的总收益。 （1+5.25%*3/12）(1+ iF *9/12)=1+5.75% 得到： iF =5.84% 如果iF 大于5.84%或者小于5.84%，将产生无风险套利机会。 均衡远期利率的一般计算公式 （1+t*it）(1+ (T-t)iF)=1+T* iT 得到： iF=（ T* iT - t* it ）/(1+ t* it)(T-t) 远期利率贷款的现金流 远期利率协议定价 FRA与远期利率 远期贷款协议FRA 银行不大愿意进行远期利率贷款 远期利率贷款业务是表内业务，占用资本金 占用信贷指标 于是产生了远期利率协议（forward rate agreement, FRA） 一种固定利率下的远期贷款，但是没有发生实际的贷款本金交付，只进行利率（差额）的交付，避免出现在资产负