巴菲特2010年至股东的信.docVIP

2010巴?菲特致股东?的信 致伯克希尔?·哈撒韦公司?的全体股东?：　　2009年?，公司净利润?为218亿?美元，每股账面价?值增长了1?9.8%。也就是说，自从现任管?理层接手公?司之后，45年来，每股账面价?值从19美?元增长到8?4，487美元?，年复合增长?率为20.3%。　　我们当前的?股东人数大?约为500?，000名，而最近伯克?希尔收购伯?林顿北方公?司的行为，至少又增加?了6500?0名股东。对我和我长?期合作伙伴?查理·芒格来说，更重要的是?，我们的所有?者认同伯克?希尔的业务?、目标、约束和文化?。因此，在每篇报告?里，我们都重述?了引导我们?的经济原则?。我强烈建议?特别是新股?东，要认真阅读?这些原则。历年来伯克?希尔一直恪?守这些原则?，而且将来我?离开后也会?继续遵守下?去。　　此外，在股东信中?，我们将再次?审查下基本?业务，希望能给伯?林顿北方公?司新来者提?供新生定位?培训，同时对伯克?希尔老员工?提供一次培?训。　　如何计算　　从一开始，查理和我就?对评估我们?完成了什么?和未完成什?么坚持理性?和坚决的标?准。那防止我们?抵挡不住诱?惑。选择标普5?00作为我?们的标准是?一个很简单?的选择，因为我们的?股东几乎不?用花任何成?本就可以通?过持有指数?基金来获得?相应的业绩?。他们为什么?要给我们钱?来仅仅复制?那个结果呢?？　　我们的一个?更难的决定?是如何计算?伯克希尔相?对标普的进?展。有的观点说?用我们股价?的变化。事实上，在一个长期?的时间，这是最好的?选择。但每年股票?价格是非常?反复无常的?。即使包括1?0年数据的?估值，也会因估值?期早期或末?期特别高或?低的价格而?变得不正常?。微软的St?eve Ballm?er，GE的Je?ff Immel?t可以告诉?你那个问题?，当他们接手?管理时，他们股票在?极端的价格?交易使他们?痛苦不堪。　　计算我们每?年增长的最?佳标准是伯?克希尔每股?内在价值的?变化。可是，那个价值不?可以通过任?何接近精确?地数据计算?得出，因此，我们给他一?个粗略的代?替：每股账面价?值。另外，多数公司的?账面价值比?他的内在价?值少。伯克希尔无?疑也是这种?情况。总体来说，我们业务的?价值远超于?他的账面价?值。我们非常重?要的保险业?务，这个差异是?巨大的。即使如此，查理和我都?认为账面价?值最有效跟?踪内在价值?的变化，即使它低估?了内在价值?。运用这种计?算方法，正如这封信?首段所述，从1965?财政年度开?始，我们账面价?格每年增长?20.3%。　　我们应该注?意，如果我们用?市场价格作?为我们的标?准，伯克希尔的?业绩看起来?会更好；从1965?财政年度开?始，每年的复合?增长率为2?2%。惊讶的是，复合年增长?率小小的不?同造成了这?45年收益?率的大大不?同，市场价值收?益率为80?1516%，账面价值收?益率为43?4057%。我们的市场?收益率更好?是因为19?65年，伯克希尔以?较低于账面?价值的价格?卖了正在赚?钱的纺织品?资产，而现在，伯克希尔通?常以高于账?面价值的价?格卖一级业?务。　　总之，表格传递了?三个信息，两个是正面?的，一个是非常?负面的。首先，从1965?-69开始，到2005?-09结束，这41个五?年期收益率?，从来没有超?过标准普尔?收益率。第二，当收益率为?正时，虽然我们的?表现落后于?标准普尔，但在收益率?为负的十一?年，我们的表现?一直比标准?普尔好。换句话说，我们的防守?比我们的进?攻好，这种情况很?可能会继续?下去。　　一个很大的?负面信息是?，我们的业绩?优势随着我?们规模的扩?大而急剧下?降，这个不好的?趋势是必然?会继续的。可以确定的?是，伯克希尔有?许多出色的?业务和一些?非常优秀的?经理，他们在一个?不一般的公?司文化中发?挥他们最大?的智慧。查理和我相?信这些因素?日后会继续?产生高于平?均水平的业?绩。但大量的因?素总和铸就?了公司自己?的发动力。我们未来的?优势，如果存在，将只是我们?历史中的一?小部分。　　我们不做什?么　　很久之前，查理说出了?他最大的野?心：我所有想知?道的就是我?将会死在哪?里，因此我将不?会去那里。这个智慧由?伟大的普鲁?士数学家J?acobi?激发，他建议逆向，总是逆向为解决困难?的一个方法?。（同样，逆转方法在?用一个不那?么高尚的层?面也适用：反着来唱一?首歌曲，你很快会重?新获得你的?车子，房子和妻子?。）　　这里是一些?我们在伯克?希尔运用查?理的思想的?例子：　　查理和我会?避开一些我?们评估不了?未来的业务?，无论他们的?产品多么好?。以前，不用天才都?可以预见例?如汽车(1910年?)、飞机(1930