第五章 期权定价与动态无.ppt

第五章 期权定价与动态无套利均衡分析 一、期权的独特性与定义： 二、有关期权的术语： 三、期权的品种 四、期权定价的基本无套利关系 五、欧式期权和美式期权定价的上下限 六、欧式买权和卖权的平价关系 七、美式买权和卖权之间的关系 八、动态无套利均衡分析： 一、期权的独特性与定义 1、远期和约、期货和互换这些工具给其持有者带来一种确定性，而使得其持有者规避了损失的风险但也失去了获利的机会。它们具有一种共性：“线性”特点。 结论：由于期权买方只会从市场变化中获利，而不会在市场变化中亏损，因此，期权交易的买方与卖方不再是对称的双方。由于期权多头持有方具有获利的机会但没有亏损的可能，它拥有一种权利但不承担义务，因而期权的买方为获得期权多头就必需付费。同样，作为期权卖方，如果不收取费用作为对承担风险或亏损的补偿，没人会愿意扮演卖方的角色。期权与其它金融工具的不同之处就在于这种清算的非对称性，以及由此产生的买方向卖方支付前端费。 3、期权的定义： 二、有关期权的术语： 4、期权费，内在价值及时间价值。期权费包括内在价值和时间价值，但内在价值并不用通过期权费来确定内在价值。内在价值的概念即适用于美式期权也适用于欧式期权，它们的定义是相同的，都是指，如果马上执行期权的话，期权所具有的价值。但对于货币期权市场来说，由于存在发达的远期交易市场，欧式期权的内在价值的计算总是和远期汇率有关，而美式期权的内在价值的计算往往既与即期汇率有关又与远期汇率有关，采用哪一种汇率取决于哪一种汇率计算出来的内在价值大。 例子： 英镑兑美元的即期汇率是?1＝$1.5000, 三个月远期汇率为?1＝$1.4900，那么当英镑的协定价格为$1.4500时，美式看涨期权的内在价值可能是5美分（采用即期价格）而协定价格为$1.5500的美式看跌期权的内在价值可能是6美分（采用远期汇率）。一般情况下，期权费高于内在价值，期权时间价值不小于0，而且随着时间的推移而发生相应的变动。但对于美式看跌期权来说，当基础资产价格接近于0时，这时马上执行期权比持有期权有利，这时美式期权的价值就等于其具有的时间价值。而对于欧式期权来说它具有的价值就小于它具有的时间价值。 三、期权的品种： 自80年代以来，期权获得了超乎寻常的迅速发展。期权获得了超乎寻常的迅速发展的原因在于期权具有多种用途。 第二，对期权交易的某些规定或内容的修改或改变能够创造出一些新颖奇异的期权形式，比如合同变更形期权（不完全美式期权、二进制式期权、迟付期权、滞后期权及选择方期权等）、路径依赖型期权（如亚洲期权、平均协定价格期权、回顾期权、棘轮期权、阶梯式期权及即报期权等）、多因素期权（彩虹期权、一篮子期权、价差期权及数量调整期权等）。 四、期权定价的基本无套利关系： 1、买权的价值从不高于标的物股票本身的价值，卖权的价值从不高于预定价。 2、期权的价值决不为负。 3、美式期权的价值决不低于欧式期权。 4、距失效日时间长的美式期权的价值决不低于距失效日时间短的同一个美式期权的价值。 5、欧式卖权的价值p（t）从不高于预定价用无风险利率折现的现值Xte-r(T-t)(r为无风险利率，T是指到期日的时间，t是指现在的时间)。若 p（t） Xte-r(T-t)，欧式卖权空头把获得的期权费购买无风险债券，到期由于基础资产价值不小于0从而空头不会出现亏损（到期收益情况为max（ST+p(t)er(T-t)-Xt, p(t)er(T-t)）0）。 五、欧式期权和美式期权定价的上下限： 1、不分红股票欧式买权上下限。我们以vT-t记在期间T－t内以无风险利率rf进行贴现所计算的折现率。由于rf0，因而vT-t1。通过以下资产组合及无套利均衡关系1可以得出以下欧式买权的上下限。 3、分红股票欧式买权下限。由于在期权持有期间股票分红是可预测的，我们用D表示期权持有期间分红的现值。我们通过以下资产组合可求出分红股票欧式买权的下限： 5、不分红派息股票欧式卖权p(t)和美式卖权P(t） 。通过资产组合及无套利均衡关系1和3可得下式： 如果提前执行美式卖权P（t）的话，在t时刻执行美式卖权实现的价值＝max(X-S(t),0) 如果卖权处于实值状态，由前面的无套利基本关系1和6知，有一定有: 6、分红股票欧式卖权下限。通过如下资产组合得到分红派息欧式卖权的下限： 小结 1不分红股票欧式期权与美式期权的关 系如下： C（t）=c(t) 和 P(t) ≥ p(t) 六、欧式买权和卖权的平价关系： 1、不分红股票欧式卖权和买权的平价关系 2对于分红股票欧式买权和卖权，考虑股票分红对股票价值的影响，预期分红现值为D*。欧式买权和卖权的平价关系有所变化。但同样地，我们也可通过以下的两个