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喇叭口张开 又到做空时 ——沪铜1101、1102合约的交易策略报告 内容摘要 前面我们说过“霜叶红于二月花”，而重阳之后，萧瑟秋风今又是。自7月19号开始，我们先后共出具四次看涨趋势的研发报告；沪铜也是从52000开始启动，一直涨到10月27号的65600，创出年内新高。年度大行情是否能够延续上涨成为下一轮市场操作的重要考量因素。是“没有最高，只有更高”还是重演历史高位回调呢？基于对国内外宏观经济形势、经济政策以及国际电解铜市场的基本面的简单分析，我们认为“金秋银十”基本结束。以沪铜为主的有色金属将展开周级别的震荡整理，然后顺势下跌，寻找更加有效的价格支撑。至于长线看好的跨年度行情如何以及何时启动，笔者会另行分析。 行情回顾 沪铜1011、1012、1101三个合约，自七月开始弱势反弹，一波三折。如图（一） 历时2个月，涨幅23.8%。伦铜同样历史2个月，涨幅40.6%。如图（二） 受制于汇率的变化，内外盘电解铜的涨幅不一，但都创出了年内新高，也同样都达到2008年7月以来的新高。目前，市场普遍认为伦铜后市有挑战8940历史新高的可能性，沪铜也有补涨的预期。 但笔者认为，时至今日，期货铜不会再有大幅度的上涨。具体理由如下： 基本面分析 （一）宏观环境概况 1、美元贬值利好大宗商品 美国国会众议院9月29日通过《汇率改革促进公平贸易法案》，旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税。美国政府希望通过汇率手段缓解国内矛盾的意图十分明显。虽然美元贬值对别国是“不负责任”的行为，但却实实在在地有利于美国的政治和经济利益，这也符合美国的一贯的损人利己的作风，因此始于6月初的美元指数下调，虽然逼近历史低点，但是仍有下跌空间。疲软的就业数据以及低迷的经济数据都表明美国的复苏之路，道长且艰。由于国际大宗商品普遍以美元计价，在其他其他客观条件未发生改变的情况下，出于反映“价值”的需要，大宗商品的价格也会被动型上涨。 2、货币战争 由美国挑起的货币战争，近期悄然上演了。日本央行5日议息会议将指标利率由0.1％调低至0-0.1％区间，并承诺维持利息率在零水平直至物价稳定。另外，该国央行采取进一步宽松政策，成立资金规模5万亿日元的购买资产计划。这是日本央行时隔4年多再次实施零利率政策，意在阻止日元进一步升值和经济下滑。既美日之后，澳大利亚、英国、巴西、印度升值泰国等纷纷祭起保护主义大旗，本国货币竞相贬值，不仅降利率或者停止加息而且扩大货币供给，可谓是质量两个方面双管齐下，目的很明确，就是要在史无前例的货币战争中取得区域性的保卫战胜利，至少要把损失减到最少。这无疑也将进一步扩充全球市场的流动性。逐利本性在短期内会涌入新兴市场并推高期货、证券等资本价格；于此同时也在不断的放大资产平泡沫，一旦失控抑或有突发事情，整个市场都将是无边落木萧萧下的悲凉。 作为重要的经济体和全球经济增长的引擎之一，中国也已经被动参战了。人民币恢复浮动汇率以来已经升值3%，尽管如此，美国为首的西方国家依然咄咄逼人（美国财长盖特纳(Timothy Geithner)周一(10月18日)表示，人民币汇率被严重低估；不过，预计中国将继续允许人民币升值。）因为忌惮国际热钱，短期内人民币是否加息也显得扑朔迷离。 3.中国PMI继续回升 2010年9月，CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为53.8%，比上月上升2.1个百分点。从11个分项指数来看，呈现普遍上升态势。同上月相比，只有产成品库存指数和供应商配送时间指数下降，降幅分别为1.9和0.3个百分点，其余各指数均不同程度上升。生产指数、新订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数上升较为明显，升幅超过4个百分点，尤其以购进价格指数升幅最大，达到4.8个百分点。该指数经过最近两月连续上升，本月再次达到65%以上。 （二）供求分析 供应依旧偏紧： 中国海关公布的数据，中国2010年9月未锻造的铜及铜材进口368,410吨，较8月份的37.95万吨水平有所下降。1-9月未锻造的铜及铜材进口3,332,786吨，同比减少1.3%。尽管铜进口数据环比下降，但是中国精炼铜的产量一直保持同比增长态势国家统计局公布的数据显示，中国1-8月精炼铜累计产量311.8万吨同比增长17.9%；铜矿产量1-8月为80.7万吨，同比增长22.6%；铜材产量1-8月为676.9万吨，同比增长13.3%。智利国家铜业公司(Codelco)CEO Diego Hernandez12号称，2011年的铜供应似乎仍将偏紧，因铜生产行业在弥补铜矿品位的不断下降以及满足不断增长的市场需求方面非常吃力。中长期走势非常乐观。中国铜进口已经回归稳定状态，主要基本需求坚实。工业增加值增长和固定资产投资等宏观数据仍在上