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袁老师 投 资 银 行 ——兼并、收购与重组 专题3 公司并购的价值源泉  ———公司价值评估 一、价值评估概述 什么是企业的价值评估 是指在一个既定的时点，对一个经济实体或业务的整体价值做出判断机评价 企业价值评估的实质是对各种契约/合同相对应的众多经济权利所反映的价值做出判断及反映 企业价值评估可以指企业整体资本的价值评估或权益资本的价值评估 评估目的和评估报告的使用 — 法定评估 vs. 非法定评估 — 预先确定的报告使用者 评估标的/评估对象 企业价值评估 权益价值评估 价值评估 价值基础 最常用的价值基础为公允市场价值 一般假定企业会持续经营 公允市场价值定义 “买卖双方均自愿地、非强迫地在对被交易权益/股份相关情况拥有合理理解的情况下进行公平交易而成交的金额”—美国评估师协会（ASA） 二、价值评估的主要方法 价值评估的主要途径 评估途径 1、成本途径 2、市场途径 3、收益途径 1、成本途径 企业价值是基于企业所含括资产的公允市场价值的加和。国内称之为“成本加和法”。 净资产价值=流动资产价值+固定资产价值+无形资产价值+其他资产价值—负债价值 对于其中某些资产而言，重置成本是适用的。 重置成本法是用现时条件下重新购置或建造一个全新状态的被评估资产所需的全部成本，减去被评估资产已经发生的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值，得到的差额作为被评估资产的评估值的一种资产评估方法。 成本途径（续） 适合用于 — 控股公司 — 清算中的公司 不适用于 — 拥有大量无形资产（包括商誉）的公司 成本途径（续） 运用成本途径中比较棘手的评估事项 关税及进口增值税 部分实物资产的评估（物理的，功能的和经济上的）/机器设备的陈旧程度 土地使用权及其他无形资产 流动资产和负债 — 有问题的应收款项 — 周转缓慢及陈旧的存货 — 或有负债 1. 成本途径（续） 成本途径的缺陷 与企业获利能力脱节 对资产功能性与经济性贬值考虑不足 有时造成价值偏高，有价无市 有时造成价值偏低，忽略无形资产 市场途径 利用参考公司的相关数据估算价值乘数（如市盈率），并与被评估企业相应的基本数据或指标（如净利润）相乘来计算得到权益价值 应用时，通常是识别、分析同类企业或交易案例的所蕴含的价值乘数或经济指标来估算权益价值 两种常用的方法 参照公司法 收购合并法 2. 市场途径（续） 参照公司法 尝试识别股票市场上相类似的股票（“参照公 司”）并加以分析，以估计被评企业股票在公 开市场的价值 基于交易资料，计算出合适的价值倍数，例如 市盈率 2. 市场途径（续） 收购合并法 识别并分析与被评企业在同一或类似行业中 经营的公司的买卖、收购及合并 运用这些交易的数据资料，计算出合适的指 标，例如市盈率 市场途径（续） (1) 各种价值乘数： a. 市场乘数 收益乘数：市盈率=股价/每股收益 现金收益乘数： 股价与现金收益比=股价/每股现金收益 账面价值乘数： 股价与账面价值比=股价/每股账面价值 历史乘数 历史乘数是根据企业的历史受益、现金收益或账面价值计算的. 销售乘数：股价/每股销售额 营业利润乘数：股价/息税前收益或每股EBIT 营业现金收益乘数：股价/（EBIT+折旧） 资产乘数：股价/每股资产 (2)、运用规律 研究表明，某一特定的乘数用于评估某些类型的企业，如对于工业企业应使用市盈率，对于房地产公司和旅店业应使用股价与现金收益比，对于金融财务机构，如银行和保险公司，应使用股价与账面价值比。