股指期货套利交易_Jan_2010.ppt

? 2011 HT 多空对冲绝对回报投资策略 * Beijing HT Asset Management Co., Ltd. 股指期货套利交易 多空对冲绝对回报投资策略 对冲投资简介 做空股指期货 或可融券的股票 做多基本面好， 上涨空间大、 下跌空间小的股票 熊市： 做多的股票跌幅小于指数的跌幅 牛市： 做多的股票跑赢卖空的指数 不管熊市还是牛市 都有相对稳定的绝对回报 对冲投资与传统投资的比较 传统投资 对冲投资 靠天吃饭，熊市的时候最多也就是不亏钱 波动性大，即使是好股票，一天波动10%也很正常 流动性差，投资者需要资金的时候套牢的股票很难割肉出来 牛市熊市都可以赚钱 波动性小，多空组合一天的波动很少超过1% 流动性好，可以随时投资和撤资 多-空对冲策略的特点 多-空对冲策略是国外对冲基金常用的一种投资策略，它通常在持有多仓股票的同时做空另外一些股票或指数，具有以下特征： 风险小 在绝大多数交易日内，指数的走势和大多数个股的走势是一致的。在股票组合和指数对冲后，整体回报的绝对值会变小，尤其是市场大涨大跌时。表现在净值波动上就会平滑很多。 寻求绝对正回报 绝对正回报来自阿尔法(alpha)，即多仓股票表现超过市场的优势。我们预期多仓股票在市场上涨时比指数涨得多一些，在市场下跌时比指数跌得少一点。这样整体回报就是正的，不管市场是涨还是跌。 流动性高 由于回报比较稳定持续，投资方可以不对市场方向做判断，只是根据自己的实际需求投入和抽出资金。 回报比较持续稳定 绝对正回报的来源是管理人的选股能力，而非对大市的判断，所以在对冲掉市场风险以后，回报往往比较稳定，熊市的回报和牛市的回报相差不大。 多-空对冲策略核心理念 回报来源 投资系统 风险管理 市场上存在大量有潜力跑赢大盘的股票 基本面选股和量化模型相结合，投资好股票 出现绝对单边上涨或下跌机会时，可以适当增加多仓或空仓 卖空机制（股指期货、融券）已经具备 利用系统和模型来建立多空组合，实现稳定回报 分工协作，科学管理，理性投资 严格控制组合整体上对市场风险的暴露 严格控制个股风险，不过分超配某只个股 严格控制期货风险，期货标的头寸与股票头寸大致相当 多-空对冲投资示意图 15%卖空股指期货 资金入户 总体回报=22% 75%买入看好的股票 10%现金 大熊市： 股票组合跌15%，指数跌45% 大牛市 股票组合涨60%，指数涨30% 震荡市 股票组合涨30%，指数回报为0 多-空对冲策略的实施流程 1 2 3 精心挑选个股组建多仓组合 空仓将用沪深300指数期货(卖空最近1~2月份的指数期货合约，在最近月合约到期前一周换成下月合约) 如多仓股票的表现可以超越指数，此策略即可实现绝对正收益! 总资产的一部分(由期指保证金比率和期指的波动率决定)放在期货帐户中用于卖空期指，并且使多仓股票的总市值等于卖空期指的票面总市值 股指期货保证金的比例: 总资产的一部分(由期指保证金比率和期指的波动率决定)放在期货帐户中用于卖空期指：不同的经纪商期指保证金比率不同，可能20%，18%，或15%，但都高于中金所的最低12%的标准 历史模拟测试 结论 回报的波动率不到沪深300的一半。 回报比较稳定，在2008年的大熊市也有50%的正回报。 回报最差的年份是2007年，为37%。但在实际操作中，回报有很大的上调空间，因为在确定的大牛市中不会把空仓放满。 模拟实施 选出20个盈利成长性最高而且估值相对便宜的股票，平均分配权重（共75%） 空仓用15%（按20%保证金比例正好对冲75%的多仓)的仓位作为保证金来卖空沪深300指数期货。剩下的10%放在期货账户作为机动。 每个月月底更新一次。 假设指数期货的点位与指数本身完全一样。 测试时间从2007年4月1日至2010年8月4日。 纵横资本模型历史模拟测试：多空对冲策略一 策略一在2008年8月初仍然创出新高，只是在8月后期，9，10月份市场无序下跌时跌了9%。此策略在2008年11月17日又创出新高。 策略一的波动率只有沪深300指数的39%，年化收益率超过了60%。在2008年这样的大熊市时也实现了50%的回报，而且最大下降不超过10%。真正体现了一个市场中性策略的优点。 模型历史模拟测试：多空对冲策略一 超过60%的交易日为正回报。平均日回报为0.20%。 超过80%的交易月为正回报。平均月回报为4.1%。 交易费用和市场影响分析 $ 沪深300指数期货最近月合约的日交易量已超过30万手。叫买叫卖价差在0.2~ 0.4之间。固定交易拥金是0.1‰，和股票交易费用比基本上可以忽略。 股票的交易费用大概有以下几个部分组成： 0.1%的卖单印花税，经纪商的佣金(单边~1‰)，叫买叫卖价差，市场影响，机会成本(比如说涨跌停的