第七章投资组合理论.ppt

第七章 证券投资组合理论 第二节 现代组合理论 一、期望收益率与方差或标准差 二、风险与收益的关系 三、系统风险与非系统风险 四、马克维茨组合理论的核心思想 五、组合的可行域与有效边界 六、无差异曲线 七、最优组合 一、期望收益率和方差及标准差 （一）投资收益及其度量 1.期望收益率： 例：假定证券A的收益率分布如下： 那么，该证券的期望收益率=（-0.4）×0.03+(-0.1 ×0.07)+0 × 0.30+0.15 ×0.10+0.3 × 0.05+0.4 × 0.20+0.5 ×0.25 =0.216 =21.6% 2.风险及其度量——方差或标准差 实际发生的收益率与期望收益率会有偏差。偏差越大，投资于该证券的风险也就越大，因此对单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差来表示，标准差σ可用公式表示成： 其中Pi表示可能收益率发生的概率，R表示期望收益率，Ri表示可能收益率的分布。 例：已知期望收益率为0.006。且可能的收益率分布如下： 则：该证券的标准差= （-0.02-0.006）2×0.20+（-0.01-0.006）2×0.3+········=0.021 标准差的平方称方差。有时也用方差来表示风险。上述例子，标准差为0.021，则方差为0.000444 （二）组合证券的收益和风险 N个证券组合收益和风险的测定 进一步推广到N个证券： 二、风险与收益的关系 证券投资的目的是为了获取收益。但收益可能会不能实现。 一般地，收益越高，风险越大，反之反是。 收益是风险的补偿，风险是收益的代价。 期望收益率=无风险收益=风险补偿 三、系统风险与非系统风险 马克维茨将风险分为： 1.系统风险（不可分散风险）：由于某种原因对市场上所有证券收益都造成波动的可能性。无法通过分散投资来消除； 2.非系统风险（可分散风险）：由于某种原因只对一种证券或一个行业证券收益造成波动的可能性。可以通过分散投资来消除。 四、马克维茨组合理论的核心思想 马克维茨通过期望收益率和方差以及建立做此基础上的均值方差模型，论证了可行集，有效集和最优组合原理，核心结论是：只要是由不完全相关的证券组成的组合，就可以做给定投资收益率的前提下减少投资的风险。 当然，前提是： 1、证券市场是有效的 2.投资者都只关心期望收益率和方差 3.投资者都希望方差越少越好，收益率越高越好。 五、组合可行域（可行集）与有效边界 （一）、可行集 （Feasible Set） 指的是由给定的N种证券投资者所能构造的所有可能组合的总称。也就是说，所有可能的组合构成了可行域，位于可行集的边界上或内部。 （二）、有效集 六、无差异曲线与个人投资偏好 个人投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用取决于投资的预期收益率和风险，其中预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。 总效用是预期收益和风险的函数 个人的风险收益偏好决定了其总效用的特征，即决定了其无差异曲线的特征。 1、效用 效用指的是人们从某事或某物上所得到的主观上的满足程度。因而效用属于主观范畴。 效用函数是一个数学表达式，他为所有的选择赋予了一个值。这个值越大，效用就越高。 一个投资者的效用函数受许多因素的影响，因而要准确刻画每个投资者在不同情况下的效用函数非常困难。但在一定条件下，投资者的效用函数可以仅仅表示为期望收益率和标准差的 函数。这种情况下，效用可以用无差异曲线来表示。 不同的投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度是不同的，为了更好地反映收益和风险对投资者效用的影响程度，我们引入“无差异曲线”。 2、无差异曲线 按照投资者的偏好规则，有些证券组合风险较大但却可以用较好的收益率来补偿，有些证券组合收益较小但风险也不大，二者都实现了总效用无差异的效果。这种总效用无差异状态可以由一系列的组合来实现。在“均值——方差”坐标系中这些组合形成了一条曲线。这条曲线我们就叫它无差异曲线。 对于一个总效用，无差异曲线只有一条。 如图证券组合A虽然比B承担更大的风险，但它同时带来更高的期望收益率。这种期望收益率的增量可认为是对增加的风险的补偿。由于不同投资者对期望收益率和风险的偏好不同，当风险增时，期望收益率将补偿其风险的增加，是否满足投资者个人的风险补偿要求因人而异，从而他们按照各自不同的偏好对两种证券作出不同的比较结果。 投资者甲(中庸)认为；增加的期望收益率恰好能补偿增加的风险，所以A与B两种证券组合的满意程度相同，证券组合A与证券组合B无差异； 投资者乙(保守)认为；增加的期望收益率不足以补偿增加的风险，所以A不如B更令他满意； 投资者丙(进取)认为：增加的期望收益率超过对增加风险的补偿，所以A更令人满意。在同样风险