第八章资本结构：基本概念.pptVIP

主要内容 8.1 资本结构问题和馅饼理论 8.2 企业价值的最大化与股东利益的最大化 8.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 8.4 莫迪利安尼和米勒: 命题 II (无税) 8.5 税 8.6 小结 8.1 资本结构问题和馅饼理论 资本结构问题的研究方法为馅饼模型。 公司的价值定义为负债和所有者权益之和。因此公司价值是：. V = B + S 资本结构问题 两个重要的问题: 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化? 根据定义，企业的价值是负债和所有者权益之和，然而为什么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略？ 使股东价值最大化的负债权益比是多少? 当且仅当公司的价值提高时，资本结构的变化对股东有利。 8.2 企业价值的最大化与股东利益的最大化 例1 假设JJS公司的市场价值是1000美元，目前公司没有负债，有100股股票，每股市价10美元，计划借入500美元以支付每股5美元的额外现金股利。实施计划后，公司价值将是多少。 初始的资本结构和在新资本结构下的三种可能结构如下： 8.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 三种可能情况下股东的盈利 没有人能预先确知会出现这三种结果中的哪一种。 如果认为会出现结果Ⅰ：管理层将重新调整资本结构 如果认为会出现结果Ⅱ：资本结构的调整不影响股东利益 如果认为会出现结果Ⅲ：管理层将不会调整资本结构 8.2 企业价值的最大化与股东利益的最大化 当资本结构从全权益融资(all-equity)转变为存在负债(equity-and-debt)的情况下，公司的价值会发生变化，可能增加、不变或降低。 当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利(为什么？） 管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构，因为该资本结构将对企业的股东最有利。 最大化企业价值的资本结构即是使股东财富最大化的资本结构（为什么？） §8.3 财务杠杆和企业价值：举例 8.3.1 财务杠杆和股东报酬 当前资本结构下的EPS 和 ROE 衰退 预期 扩张 净利润 $400 $1,200 $2,000 ROA 5% 15% 25% EPS $1.00 $3.00 $5.00 ROE 5% 15% 25% 当前流通在外的股票 = 400 股 计划资本结构下的EPS 和 ROE 衰退 预期 扩张 EBI $400 $1,200 $2,000 利息 400 400 400 净利润 $ 0 $ 800 $1, 600 EPS $ 0 $4.00 $8.00 ROA 5% 15% 25% ROE 0% 20% 40% 当前流通在外的股票 = 200 股票 两种资本结构下的EPS 和 ROE 衰退 预期 扩张 EBI $400 $1,200 $2,000 利息 400 400 400 净利润 $ 0 $ 800 $1, 600 EPS $ 0 $4.00 $8.00 ROA 5% 15% 25% ROE 0% 20% 40% 当前流通在外的股票 = 200 股票 通过前面两张表的数据表明，财务杠杆的影响取决于公司的息前收益。 若息前收益为1200美元，那么在计划资本结构下权益收益率较高。 若息前收益为400美元，那么在当前资本结构下权益收益率较高。 §8.3 财务杠杆和企业价值：一个例子 8.3.2 债务和权益之间的选择 可以认为财务杠杆是有益的,在经济扩张时，有财务杠杆公司的EPS高于无财务杠杆公司。然而财务杠杆也会导致风险，经济衰退期，无财务杠杆公司的EPS较高。 故回避风险的投资者也许会偏爱完全权益的公司，而风险中立（或厌恶较小风险）的投资者也许会偏爱财务杠杆。假定在这样不明确的情况下，哪一种资本结构较好？ MM命题Ⅰ：公司无法通过改变其资本结构的比例来改变其流通在外证券的总价值。即对公司的股东而言，既没有任何较好的也没有任何较坏的资本结构。 考察两种策略对公司股东的影响。 莫迪格利安尼-米勒 (MM)模型的假设： 相同的预期，即投资者对公司未来的EBIT及风险估计相同。 公司经营风险用EBIT的方差衡量，有相同的经营风险分为一类 永久的现金流量，即投资者估计未来公司EBIT相同，为永久年金。 完美的资本市场: 完全竞争 公司和投资者的借贷利率相同 同等的使用所有相关信息 无交易成本 无税 MM命题Ⅰ（无税）：杠杆公司的 价值等同于无杠杆公司的价值。 VL = VU 其中VL ，VU分别是无、有财务杠杆公司价值 如果杠杆公司的定价过高，理性投资者将只以个人帐户借款来购买非杠杆公司的股票。通常这种替代称为自制财务杠杆。 关键假设：个人能以与公司同样廉价的条件借入的假设。 8.4 MM 命题 II (无税