争夺上市公司控制权.doc

争夺上市公司的控制权 　　简单浏览我国上市公司的资本运营概况，便可发现上市公司控制权的争夺战风起云涌。据统计，截至2002年7月，中国证券市场就发生325家464例上市公司控制权的争夺事件，其中控制权成功转移的有310家411例。以全部个案计，控制权转移2次及以上的有105家，占32.41％；以成功个案计，控制权转移2次及以上的有77家，占24.84%。 　　目前，对上市公司控制权的争夺有愈演愈烈之势，而且双方在争夺过程中使用的进攻和抵御手段灵活多变，各不相同，有的甚至对现有制度进行了创新，让人看了眼花缭乱。本文将从控制权的内在价值、争夺控制权和抵御争夺的常用手段、争夺带来的各相关方利益得失和控制权争夺的未来发展趋势等几个方面入手，分析我国上市公司控制权争夺战的相关情况。 　　 　　一、控制权的内在价值――因何硝烟四起？ 　　 　　“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”用这句古话来概括控制权争夺的本质是再合适不过的了。 　　随着国民经济的持续快速发展，产生并积聚了庞大的企业上市需求，上市公司成为一种稀缺资源，其超强的融资能力、较高的二级市场价差和公司治理及外部监管的缺陷为控股股东自利行为提供的可能性，使其成为最有吸引力的获利工具。但是上市的供给与需求之间在总量和结构上的高度不对称、上市程序的复杂与耗时，导致大部分上市需求得不到满足。而海外上市也有相当的难度，这使得买壳上市成为一条重要的上市途径。再次，收购方短期暴富的示范效应，使得越来越多的“过江龙”进入收购市场，控制权转移成为一种有利可图的“资本运作”手段。 　　 　　1．控制权 　　2002年实施的《上市公司收购管理办法》对“实际控制权”进行了明确的界定：名义上的第一大股东和持有或控制上市公司表决权达到30%的，除非有相反的证据证明有人持有或控制的表决权超过自己；能够决定半数以上董事会当选的；行使和控制表决权超过名义上第一大股东的，都视为取得了上市公司的控制权。 　　更通俗地讲，所谓公司控制权，是指通过投票权实现的对企业主要管理人员的任免权、对重要经营管理活动的决策权和监督??。控制权的持有者（以下简称控制方）可以凭借这种权利，使公司按照符合自己利益的方式经营，并从中获益。所以说到底，引起战争的不是控制权，而是控制权为控制方带来的利益。 　　 　　2．控制权利益 　　控制权利益在持有控制权和转移控制权的过程中都能够得到体现。 　　一方面，在持有控制权的过程中，如果控制方热心于公司的经营，而且具有卓越的经营管理能力，那么包括控制方在内的所有股东均有可能由此而受益。这种利益，被称为控制权带来的“共享利益”。如果控制者追求的都是控制权的“共享利益”，那将是上市公司和全体股东的一大幸事。然而事实并非如此。控制权最吸引人的地方在于它的“私有利益”。即控制公司的人所获得的各种不和其他股东所分享的收益。这种私有利益可以是金钱的或非金钱的。前者如控制者本身作为管理者所获得的超额薪酬和奢侈的在职消费、制定于己有利的分红计划或投资方案、通过内幕交易操作公司股票获取收益等。后者如以控制者或家族为企业或杂志等冠名所带来的荣誉感和满足感，或者在公司中为其亲属安排工作，或者通过关联交易为自己控股的其他公司提供利益。 　　另一方面，由于控制权的存在，当公司控制权发生转移时，控制人所持有的股权会得到比一般股权更高的价格，因为控制人出让的并非单纯的财产利益，还包括根据自身利益处理公司事务的权利。所以，控股股东通常要求在正常股价的基础上对由其掌握的股份进行加价，这种加价系出卖公司控制权的溢价，称为“控制权溢价”。 　　 　　二、控制权争夺战的主体――谁参与了战争？ 　　 　　上市公司控制权的争夺可能发生在公司内部各利益主体之间，也可能发生在外部收购者与公司内部控制者之间。具体来讲，参与控制权争夺的主体有以下几种： 　　 　　1．控股股东与非控股股东之争 　　所谓控股股东，一般是指股份公司内所持股份比例达到能够左右股东会和董事会的决议，从而可以控制公司局面的第一大股东。根据所持股份比例的大小，控股股东又可以分为绝对控股股东（所持股份在50%以上）和相对控股股东（持股比例低于50%）。 　　控股股东在经营上市公司的过程中，往往会因为自身利益而侵害到其他股东的利益。如通过关联交易向自己的关联企业输出利润；按照自己的意志进行盲目投资；采取非正常分红政策最大化自身利益的同时损害其他投资人利益；长期无偿占用上市公司资金、要求上市公司为自己进行巨额资金担保；用劣质资产充当投资等等。这些行为往往会引起非控股股东的不满，从而引发两者之间的控制权争夺。当非控股股东的持股比例有一定影响，或者非控股股东内部能够形成一致行动人联盟，或者充分发挥机构投资者的作用，这种争夺战就有胜利的