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人民币汇率参考机制,转换中的深刻内涵 　　从参考单一美元到参考一篮子货币：游戏规则的可能转换 　　 　　2010年6月人民币汇率形成机制进一步改革的重新启动，标志着危机应对期间的特殊汇率政策走向正常化，央行当时的相关公告强调将逐步实现从参考单一美元到参考一篮子货币的转变，这意味着2011年人民币有效汇率可能会逐步转向主要参照经常项目平衡波动，更加关注以一篮子货币为参照系，不片面强调人民币对单一货币的双边汇率。从历史的时间跨度考察，人民币汇率的调节规则经历了几个明显的阶段性变化。 　　 　　美元占据重要影响地位的有管理浮动汇率制度 　　第一阶段始于1994年汇率改革，可以说一直持续到2010年6月。在这一阶段，还经历了两次人民币汇率波动幅度显著收窄的阶段，其中一次是亚洲金融危机时期，另外一次就是此次金融危机时期（大致上可以说从2008年8月到2010年6月19日）。 　　应当说，1994年的汇率并轨以及一系列配套的汇率改革，取得了十分明显的成效，有力地稳定了当时的国际国内经济形势，经济增长率的波动幅度得以平滑，并使实际产出增长曲线变得更为平坦。同时，因为内外部平衡掌握相对较好，外汇购买量基本低于基础货币增加量，央行在外汇占款压力下被动进行对冲操作的压力不大。 　　在经历了亚洲金融危机的冲击之后，2005年7月再次启动了人民币汇率形成机制改革，人民币重新进入有管理的浮动汇率制度的轨道。2008年7月国际金融危机爆发，人民币兑美元在经过3年、累计幅度超过20%的升值周期后，为了避免危机的传染，人民币兑美元汇率波动区间再次主动收窄。 　　在2005年启动的人民币汇率形成机制重新回到有管理的浮动汇率制度轨道，基础条件是当时大型金融机构改革大体部署完毕；同时加入WTO后，中国出口竞争力大大增强，使经常账户顺差大规模增加。另外，从2002年开始，在美国经济需求强劲扩张等带动下，中国的贸易顺差/GDP迅速上升，由2002年的不足2%逐步扩大至2007年的10%，尤其表现在中国制造业出口大幅增加的绝大部分被美国市场所吸引，使得中美双边贸易顺差的扩张更为迅猛；在贸易顺差规模扩大和人民币升值压力推???下，央行通过外汇购买而形成的基础货币被动投放规模和对冲压力明显扩大，表现在央行资产负债表的“资产方”就是迅速上升的外汇储备的累积，表现在“负债方”就是央行金融机构准备金存款和央票发行规模的急剧扩张（外汇储备/基础货币逐步大于1）。 　　 　　转向参考“一篮子货币” 　　2010年6月19日央行决定进一步推动人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。其重要经济背景，是2010年随着中国经济在危机冲击下强劲复苏，出口呈现恢复性增长，央行增强人民币汇率弹性，实现汇率正常化、退出阶段性的美元盯住政策的条件已经具备。同时，考虑到美元走弱的态势，以及中国对外经贸往来日益多元化的格局，逐步降低对美元的过度依赖，创造条件逐步转向参考一篮子货币，成为一个现实的考虑和选择。 　　 　　以一篮子货币作为汇率调节的参照系：实施条件逐步具备 　　 　　一篮子货币的参照系有三层含义：其一，从参考一篮子货币的角度看汇率调节，与主要关注单一货币相比，不再片面强调人民币对某一货币的双边汇率，人民币对单一货币有升有贬，体现有管理浮动汇率制度的特点，整体上则在合理均衡的基础上保持稳定；其二，汇率调节目标更为关注国际收支特别是总体贸易状况的总量平衡，不再片面强调中国对单一国家的双边贸易状况，汇率趋向于贸易平衡的方向调节；其三，篮子货币的选择更加多元化，以体现国际贸易和投资结构的多元化，而篮子货币的具体权重则以中国主要贸易伙伴的加权比重和外汇储备、跨境支付的币种结构为主要参考依据。 　　事实上，2005年人民币汇率形成机制改革以来，一篮子货币的参照系作为既定的汇率参考方向和汇率的调节规则一直是2005年和2010年两次汇改时货币当局重点强调的内容。基于以下几个方面原因，可以预计，随着2010年6月汇率改革的重新启动和汇率形成机制的正常化，真正实施并以更快的步伐推进以一篮子货币为参照系进行汇率调节的基本条件正逐步具备。 　　 　　经常账户收支回归总量均衡的约束已弱化 　　从经常项目收支平衡的角度考察，参考一篮子货币的最终目标是实现国际贸易收支的大体平衡。国际上通用的衡量标准是经常项目收支差额与GDP的均衡值，如果中国经常项目差额持续超过在均衡值以内（例如，假定历史均值为4％），则可大致认为中国对一篮子货币的实际有效汇率存在低估，反之则高估。 　　那么，从均衡值的角度衡量，中国的经常项目差额经过了四个阶段：（1）中国在1980～1995年的15年间，中国经常项目差额的平均水平不足0.3%，这一阶段人民币参考一篮子货币的有效汇率可能存在高估；（2）从1