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关于指数运行的几种猜想 　　对于2010年市场走势，基金看法呈现高度分歧，但无论是指数运行的空间，还是所关注的投资机会，各家公司都各有其论调。 　　 　　2010年的走势越发扑朔迷离，基金的看法也呈现高度分歧。尽管对于中国经济发展的基本面仍然相当看好，但无论是指数运行的空间，还是所关注的投资机会，各家公司都各有其论调，甚至也有公司大胆抛出市场“前低后高”的特别观点，不过正确与否还需要时间的验证。 　　 　　前低后高? 　　 　　申万巴黎基金可能是最近唯一一家提出2010年“前低后高”的公司。申万巴黎首席策略师章锦涛认为，2010年股市上半年机会较少，谨防调控政策出台较早的风险，但也需要把握政策温和的特点。2010年的投资机会主要来自下半年，期待的是调控后经济的自我复苏，在股指期货出台背景下，年底前指数仍有望冲击4000点。与此同时，新的主题投资将贯穿2010年全年。 　　作为世界上最重要的经济体，在全球实体经济持续复苏的大背景下，美国经济的复苏对全球经济而言影响甚巨。章锦涛认为，美国经济本轮复苏与以往不同，复苏力度明显更弱，个人储蓄率偏低、失业率持续上升以及新屋开工数和住房建设出现严重下滑是造成这一情况的主因。 　　章锦涛说，中美人口年龄结构的不同是造成两国经济复苏力度产生差异的原因。从2010年起，美国婴儿潮一代全部进入退休时期，美国黄金增长时期就此消失，正如索罗斯所言：“这是时代的终结。”对2010年下半年后的美国经济，仍需谨慎对待。如果能够看到新兴产业革命或者技术水平的提高，导致劳动生产率持续提升，情况或将有所改善。 　　由于美国经济复苏非常缓慢，章锦涛认为，美联储会强调低息持续时间较长，美国以货币输出国以及货物输入国为自身主要利益，因此美元可能会持续贬值。如果美元反弹，其触发因素应该是加息。章锦涛表示，预测美国2010年加息的时间会比较晚，加息要考虑的是核心物价水平以及失业率或者产出缺口。如果美国经济一季度GDP很好，从而导致美元反弹，短期需要规避一下风险。 　　与此同时，中国近年来经济增速位列全球第一，章锦涛认为，这并不是??投入高产出的模式，而是明显提高了全要素生产率，而这种提高是可以持续的。因此，可以看好未来中国经济中长期的发展。国内经济将进入新时代。 　　章锦涛认为，中国货币政策取向受到外汇热钱不断流入的影响，升值是解决外汇热钱流入的根本之道，否则压力增加。另一方面。政策缺乏主动的空间，央行面临不会调汇率和不敢调利率的尴尬。能做的就是压低贷款量(或者调准备金率)，因此需要密切关注市场利率的变化，以及2010年初的贷款发放情况。 　　和市场多数认为2010年前高后低的看法不同，章锦涛认为股市表现可能正好相反。2010年是复苏后的第二年，结合流动性与市场估值进行判断，国内A股市场今年的走势将不同于历史表现，更有可能出现“先抑后扬”的情况。 　　章锦涛的理由是，通常流动性与市场估值是决定未来市场走势的主要因素。而2010年A股全流通后存在一定的隐患。从资金供给与需求、储蓄增长、IPO及增发配股等因素来看，整体而言，今年新增资金供需相对宽松，但需警惕紧信贷以后的大小非因素，而且居民储蓄搬家对市场的拉动效应越来越小。 　　同时，在估值方面，章锦涛认为，由于市场正处于经济复苏期，估值水平不会超过历史均值，只有重新在经济趋向过热以后才能提高估值。目前，A股除金融外其他行业历史均值是30倍，已略微偏高。 　　同时他认为，2010年以新材料和低碳、新消费、新制造、新区域为主的四大主题性投资机会将贯穿全年。 　　行业配置方面，工业企业利润的进一步复苏是宏观调控的重要起点，这也是指数主要突破点。重点关注化工、钢铁、建材、有色；一季度后期的宏观调控出台以后，建议关注金融；二、三季度行情偏弱，应关注稳定成长类的公司，如食品饮料、医药、商贸等；进入三季度，由于美国经济的持续复苏，机械等产品的出口可能会明显好转；四季度以后经济复苏明显，行情再度走强，交通运输以及周期性行业或将爆发。 　　 　　处在慢牛的门槛上 　　 　　另一种新的观点来自于华安基金，其观点是新的发展阶段即将到来，目前正处于一个悠长而巨大的慢牛市的门槛上。 　　华安基金在其投资策略报告中认为，2009年下半年到2010年上半年市场变动的本质是“换挡”――从政策转向实体经济。“换挡”过后，建立在实体经济表现之上的股市，年度波幅将大幅下降，恢复成更为常见的股市运行状态。在高增长、低通胀的宏观经济背景下，以及企业利润面临加速增长、市场流动性依然充裕的有利条件下，市场重心将在反复震荡中逐步上移。 　　同时，华安认为目前看估值还有提升空间。从盈利持续增长角度看，当前估值偏低主要受银行和能源的拉低；从利率市场看，目前的静态估值匹配，但动态估