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可持续增长模型在企业中的运用研究 　　在金融风暴的冲击下，雷曼兄弟、通用汽车和克莱斯勒等跨国公司相应破产，我国目前有40%的中小企业已经在此次金融危机中倒闭，40%的企业目前徘徊在生死线上。严酷的事实，又一次将可持续发展的问题摆在企业面前。企业的发展终究要体现在其增长速度上，管理层希望公司能够快速成长，但也必须清楚增长背后的财务含义。因此，企业在筹划未来增长目标时，财务上的清晰筹划是必不可多少的。因为合理的增长率能给企业带来资产现金流的增长，提升企业盈利能力，给企业带来更多价值增长，使企业保持持久增长性；但企业增长过快，又会引发过度经营、资金短缺，进而导致企业陷入财务危机；而增长过慢，又使得企业资源无法得到有效利用，进而丧失投资机会和增长能力，导致生存危机。可持续增长率就是从这个角度提出来的。其基本思想为：基于财务视角，要求企业管理决策人员事先预计并且加以解决当实际增长率与可持续增长率不一致时所导致的经营和财务问题。 　　一、可持续增长率模型概述 　　早期理论界对于企业成长速度问题只做了定性的分析，缺乏数学模型。近年来，理论界对于企业可持续增长问题的讨论深入到定量的分析，开始有了数学模型。其中最具有代表性和比较完善的是罗伯特?希金斯和詹姆斯?范霍恩的理论。 　　（一）希金斯的可持续增长模型 美国财务学家希金斯开创了定量研究企业增长问题之先河，从静态角度对公司增长与财务问题进行了深入的研究，于1977年提出了可持续增长模型。他将企业可持续增长率定义为：可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。其模型基于以下三个假设：（1）企业试图以与市场条件所允许下的增长率相同的比率增长；（2）管理者不可能或者不愿意发行新股；（3）公司已经有且打算继续维持一个目标资本结构或目标股利政策。 　　可持续增长模型可以简单表示为：企业可持续增长率（SGR）＝资产周转率（A）×销售净利率（P）×权益乘数（T）×收益留存率（R）＝APTR。其中，P与A反映了企业生产过程中的经营管理业绩，而T及R描述了企业当前采取的??务政策。 　　当企业不进行权益资本筹资和不改变资本结构的情况下，企业的可持续增长率反映了不需要耗净财务资源的情况下企业销售所能增长的最大比率。这一模型的重要性在于它说明了企业的销售增长必须与资金的增长相平衡，否则，企业会因增长过快而资金增长不足陷入财务困境，或者也会因增长得太缓慢而使财务资源闲置，以至于降低企业价值。 　　（二）范霍恩的可持续增长模型 范霍恩认为，可持续增长率表示根据经营比率、负债比率和股利支付比率目标值确定的公司销售的最大年增长率。他对模型作了静态和动态的细分，这两个模型松动了希金斯模型中“不增加新股”的假设前提，是对希金斯模型的一个发展。本文只探讨稳态可持续增长模型。其假设：（1）未来与过去在资产负债表和经营效果比率方面是精确相似的；（2）公司没有外部资本筹资；（3）资本增长只是通过留存收益；（4）折旧费用足以维持运营资产的价值；（5）所有新增的利息费用已包含在净利润中。基于上述假设，SGR＝［APTR］/［1-APTR］这就是稳态模型中SGR的表达式。此时的T则表示为期末资产期末权益乘数。 　　二、可持续增长率在企业中的运用 　　A公司是国内效率较好并且增长较快的港口企业，本文以其2006年~2009年的财务报表的数据为基础，分别使用希金斯和范霍恩可持续增长模型，计算出其可持续增长率，再对其结果进行分析。 　　（一）A公司一般财务分析 A公司2006年~2009年的相关基础数据如表1所示。 　　从表1和图1可以看出，A公司一直在努力追求销售收入的高速增长，但2007年因为经营状况和经营环境的变化，其销售收入几乎没有增长，但同时当年有大量的投资收益和营业外收入，使得公司在收入增长不大的情况下仍然保持着较高的净利润。而金融危机之后，公司在2009年销售收入较2008年有大幅增长，但是净利润却大幅下降，主要是由于管理费用和营业外支出的大量增加导致。 　　（二）A公司可持续增长分析 从表3和图2中可以看出，在这三年内，希金斯的可持续增长率和范霍恩可持续增长率的数值相近，几乎完全一致，而A公司的实际增长率则呈现大起大落的态势。A公司增长率的数据显示企业实际收入增长率在2007年的时候低于可持续增长率，增长缓慢，存在着一定的闲置空间，若找不到合适的投资或者增长点，则面临着一定的生存危机。但是2008年，A公司采取了相应的财务措施，对各种财务指标进行了调控，在销售收入增加的基础上节约各类开支以提高销售净利率，并且对闲置资产进行改善和处理，提高了总资产周转率（由表2可以看出），进而提高了企业的可持续增长率。到了2009年A公司可持续增长能力得以增强，但是A公司实际增长率仍然大大高