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后指数投资时代的来临 　　20世纪70年代初期，中东石油危机震慑全球。在国际股市的惊涛骇浪中，指数投资一枝独秀。然而，历尽了30年沧桑后，美国的金融投资业已悄然迎来后指数投资时代。 　　 　　超越指数投资 　　 　　与另类投资(Alternative Investment)和对冲基金(Hedge Fund)完全不同，后指数投资时代仍是以指数为圆心的对外扩散与辐射，因此依然具有鲜明的指数投资特征。从投资策略和操作目标来讲，其主要特点包括以下三个方面。 　　首先是寻求指数优化型投资战术，而不再拘泥于传统的照本宣科模式。虽然股票筛选仍限定在指数的界定区域内，但只是有针对性的部分遴选。常见的优化手段包括：根据经济指标与大市动态推断进退场时机；抢在指数调整之前更换成份股；自行更动成份股在投资组合中的权重高低；利用期权的杠杆作用实现效应扩张；采用指数期货与短期国债的搭配组合来仿真指数基金??指数优化的宗旨是，以跟踪误差在可接受程度内的提高(通常为1％)来换取额外收益。信息比率(Information Ratio)此时就成为衡量投资战术成功与否的关键指针，它详尽刻画出了每一单位跟踪误差所带来的额外收益的高低。 　　其次是融指数投资与选股投资于一体，使投资组合与目标指数“同核异表”，即核心部分重叠、外层地表相异。譬如核心外围股票可能不属于指数成份股，股票更换也可能随时发生，而不是再被动地听任指数调遣。由于这一混合型策略采取半积极半消极、半主动半被动(Semi－Active、Semi－Passive)的嫁接方式，所以它与指数的偏离度会远远高于指数优化战术。尽管其跟踪误差通常在0.75％到2％之间，但此时跟踪误差的大小已经不再成为立意或评判的首要目标，关键是要能够凌驾于指数之上。 　　第三是建立复杂的数量化选股模型和交易系统。这种现代数量化投资方式具有“黑箱式”作业的特点，既可以指数为雏形或原点，也可别开生面、另起炉灶。更重要的是，它们既凝练了股票梳理的内核，也吸纳了风险管理的概念。尽管这种战术更接近于积极主动的选股方式，早已偏离了指数投资的航道，但指数基金的成本优势还隐约存在。因为它的主要依靠对象只是多功能、低价格的计算机工作站，而不是众多分析师马不停蹄地奔走于上市公司之间。它与指数投资的另外一个相似之处，就是二者的运作都依照严格的程序规则，尽量减少主观研判与人为干扰。 　　在投资策略的光谱上，指数基金与对冲基金分别处于两个极端。以上所述的三大策略和以共同基金为代表的选股投资，则依次分布于两大端点之间的灰色地段，实现了其间的平稳过渡。同时，它们也随着基金经理职能的加强和投资组合风险的提高而依次递进，既增加了指数跟踪误差与投资管理费用，也提供了附加额外收益。它们的出现跨越了两大常规策略之间的鸿沟，填补了其间的诸多空白，也使得投资方式更加丰富。其基本理念就是在“α”(指数涨跌)的基础之上寻求“β”(额外收益)。 　　 　　八大成因 　　 　　既然在过去30年间，指数投资的顽强生命力和多重优越性已经昭示无疑，那为何仍无法阻挡后指数投资时代的来临呢？既往三年的熊市固然难辞其咎，但以下八个因素也不可忽视。 　　第一是指数投资的单向性。指数投资并不意味着牛市，尽管有着“满仓投资”与“忠实原著”等特点，但一旦熊市来临，其脆弱性便暴露无遗。伴随着股市的涨跌，指数投资也大起大落。所以，经历了过去三年股市的震荡之后，人们不得不另谋他策，以期抵御指数投资的牛市倾向。 　　第二是指数投资的成熟性。在美国和其它发达市场中，指数投资已经成为一个相当成熟的行业。所以，人们开始探索、挖掘新策略和新方式。譬如“核心环绕式”策略已经广为人知、深入人心，但环绕指数核心穿梭而行的应当是什么?股市的低迷加剧了人们破解这一谜团的紧迫性，也为另类投资的萌生打造了温床。对冲基金的多样形式，正是希冀给古老的股票市场和传统的运作方式注入崭新的因子。 　　第三是指数产品的丰富性。指数基金堪称指数投资的鼻祖，但随着指数期货、指数期权、上市交易基金(ETFs)以及众多商议性产品(Structured Product)的层出不穷，指数投资已经颇具登峰造极之势。这就迫使不满足现状的投资人力图延展指数投资的疆界，开拓具有创意的新思维与新策略。在某一特定时期内，总会有出类拔萃者脱颖而出。他们别具一格的投资战术顺应了当时的股市时尚，一时压过指数的风头(尽管有人认为这只不过是时来运转或歪打正着而已)。 　　第四是指数投资的局限性。“有效市场”学说是指数投资的理论根基，但它似乎更为大型股票和蓝筹股公司所验证；有助于指数投资发挥效力的股市“同构型”在大型股票中时隐时现；“指数加入效应”更是在大型股票指数中推波助澜。这些因素的多重交集，导致了小型股指数、国际股指数；乃至美国的大市指数