基于Granger因果检验上市公司债务融资与公司业绩关系研究.docVIP

基于Granger因果检验的上市公司债务融资与公司业绩关系研究 　　摘要：本文以我国上市公司为研究对象，考察了上市公司债务融资对公司业绩的影响。首先从理论上分析了债务融资对公司业绩影响的原理，然后采用Granger因果检验的方法检验了债务融资与公司业绩的关系，研究发现，债务融资影响公司业绩。 　　关键词：债务融资　公司业绩　Granger因果检验 　　 　　一、引言 　　 　　债务融资能够影响公司治理，从而对公司业绩产生影响。而债务融资在公司资本构成中的比重是由资本结构来衡量的。有关债务融资与公司业绩关系的实证研究，学术界大致分为两大方向。一个方向是以MM定理为中心，主要探讨企业价值与资本结构之间的关系，即债务融资在公司融资结构中的比重发生变化时，企业价值如何发生变化。这方面的研究是资本结构主流学派，研究文献最为丰富。如李义超、蒋振声(2001)应用混合数据采用截面分析与TSCS分析方法，对我国上市公司资本结构与公司业绩的关系进行了实证研究，得出它们之间负相关的结论。于东智(2003)以总资产收益率和主营业务利润率为代表公司业绩的指标，将资产负债率、行业、公司种类、年度哑变量作为解释变量进行回归分析，得出负债比例与公司绩效指标之间显著负相关的结论。另一个方向着重研究影响企业资本结构的各种因素，属于资本结构决定因素学派，在该学派中有很多文章认为公司业绩是债务融资的影响因素之一。泰特曼(Titman)、威塞尔斯(Wessels)(1988)认为企业过去的盈利能力，即可以留存下来的盈利数量应该是企业现有资本结构的一个重要决定因素。吕长江、韩慧博(2001)采用逐步回归的方法，考察了企业获利能力(净资产收益率)等指标对企业资本结构的影响，得出负债率与企业的获利能力负相关的结论。可见，债务融资与公司业绩之间存在双向影响的关系，因此，我们用Granger因果检验的方法来考察债务融资对公司业绩的影响。 　　 　　二、债务融资对公司业绩影响的理论分析 　　 　　债务融资有公司治理作用，对公司业绩会产生影响。但并不是债务越多公司业绩就越好。因为，债务融资具有两面性，既有有利于公司治理的积极的一???，同时也有增加公司成本减少公司业绩的消极的一面。Jesson和Meckling(1976)的代理成本理论认为，公司的债务融资决策取决于代理成本。他们把企业作为契约结点，定义并区分了两种类型的利益冲突：一是股东和经理之间的冲突；二是股东、经理和债权人之间的冲突。Jesson和Meckling经过分析认为，债务融资可以缓解股东与经理的利益冲突，从而减少管理行为的代理损失，即减少股权代理成本；但债务融资又可能产生新的冲突，即股东、经理和债权人之间的利益冲突，由此导致另一种代理成本的产生，即债权代理成本。因此，债务融资对公司业绩的影响具有两面性。结合后来学者对债务融资在公司治理中的作用和在其他方面对公司的危害研究，使人们更加清楚地认识到债务融资对公司正反两方面的作用。 　　(一)负债的积极效应　负债的积极效应主要通过以下方面发挥作用：(1)债务融资的股权结构效应。债务融资的股权结构效应是指在其他条件不变的情况下，增加债务可以优化公司的股权结构，从而降低股东和管理者之间的代理成本，提高公司绩效。Jensen和Meckling(1976)指出，现代股份制企业中普遍存在股东和经营者的冲突。由于经营者的天然倾向是根据他们自己的最大利益来分配企业的资源。经营者可以任意挥霍公司资产以满足个人私欲，而在其不拥有100％的股权时又不需要为此付出完全的成本，故而公司的业绩会减少。当公司的规模一定时，在经营者对公司的绝对投资不变的情况下，增加投资中的债务融资比例可以降低公司对外部股权资金的需要，间接提高经营者的持股比例，经营者挥霍的成本也就相应增大，因而这种侵占行为就会有所减轻。于是债务融资起到了减少代理成本的作用，使经营者与股东的目标函数趋于一致，从而缓和股东与经营者之间的冲突，降低代理成本。负债越多，经营者持股比例越高，这种缓和效应就越突出。另外，在股权分散的情况下，增加债务融资可以提高股权的集中度，增加大股东的监督力度。Berle和Means认为，股权分散会导致“搭便车”的现象，从而造成对管理者的监督困难，因此股权集中度与公司业绩之间存在正相关关系。Shleifer和Vishny也支持上述结论，他们认为大股东的存在减少了管理者的机会主义，从而降低了管理者与股东的直接代理冲突。因此，负债越多，股权集中度越高，大股东对管理者的监督力度就越强，股东和管理者之间的代理成本就越低，公司业绩就越高。(2)债务融资的控制权转移效应。Grossman和Hart(1982)认为，如果破产对管理者来说成本很高，即破产可能使管理者的声誉受到损害，或者经理不再对公司具有控