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基于可持续增长的双杠杆战略探讨 　　可持续增长的概念最早由美国资深财务学家、华盛顿大学罗伯特C?希金斯教授提出。他认为可持续增长是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长，一般用可持续增长率（Sustainable Growth Hate，SGR）来描述。可持续增长率＝股东权益增长率＝销售净利率×资产周转率×收益留存率×权益乘数。当实际增长率大于可持续增长率时，表现为增长过速，资源紧张；反之，则表现为增长过缓，大量资源闲置。可持续增长率是对过度增长和增长不足的矫正。 　　一、基于可持续增长的战略目标 　　可持续增长战略目标是企业在可预见的未来时间内销售水平稳步上升，盈利能力不断改善，同时提高财务资源的使用效率，最终使企业各利益主体的需求最大程度地得到满足。具体表现在： 　　第一，实现财务资源与财务增长的协调平衡。企业可持续增长实现的前提和基础是财务资源的占有规模与财务增长速度相适应。根据实际制定发展战略时，需要保证财务资源与财务增长的协调平衡。过分注重企业增长速度的提高和规模的扩张往往会造成内部资金缺口，转向外部融资，致使财务成本攀升和财务风险加剧，因而使企业进入“成长陷阱”而难以保证增长的持续性。经营者应全面衡量企业实力和风险承受能力，在财务增长与资源限制之间做出权衡，以保证增长的持续性。 　　第二，不断提高财务资源使用效率。由于经营者对未来环境变化的有限预见性或对资源稀缺程度认识不足而导致决策有失偏颇、企业财务资源利用效率低下的现象普遍存在。因此，如何提高资源使用效率是企业面临的基本问题。在现实中，只重规模不重效率的增长只能是短期性增长；只有转变经济增长观念，坚持集约型增长模式，企业持续发展能力才能不断提升。 　　第三，实现资本经营能力最大化。如何保证资本合理运用，提高资本经营效率，获得持久、稳定的最大的资本经营收益是企业利益相关者的共同目标，这就需要一个能充分体现企业契约各方利益的财务目标。财务的本质其实是一种资本经营活动，财务核心应强调企业的一种长远持续发展能力，从财务角度来看，这种能力就集中体现在对资本的经营能力上，包括资本的经营效率和财务资源的配置能力。资本经营能力对企业未来的财务活动，如筹资、投资、收益分配有非常重要的影响，同时在企业处于不同成长期和理财环境下，可调节财务目标的部分标准，激励企业财务不断创新，提高经营资本能力和企业潜在的长远的持续发展能力。 　　二、财务杠杆与经营杠杆的关系 　　财务杠杆是指企业负债筹资而产生的固定财务费用的存在从而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，即负债经营对所有者权益产生的影响。财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。可以通过它来确定财务杠杆效应，并据以选择最佳资本结构。经营杠杆是指由于企业存在固定成本而使利润变动率大于业务量变动率的效应。经营杠杆系数（DOL）反映的是息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数，而不是息税前利润变动额相当于销售额变动额的倍数。它们之间存在如下联系： 　　其一，均以固定成本作为调整利润的支点。其中经营杠杆中是经营费用的固定成本，财务杠杆中是负债的利息费用。 　　其二，对企业经营均有正反双向的影响。具体表现在：一是财务杠杆的正负效应。企业所处的行业发展空间较大或者未来销售的稳定性较强，那么该企业抵御财务风险带来的不确定性能力也就相应地增强，企业就可以适当地增加负债比例，以追求由财务杠杆带来的股权资金收益率的加速增长。举债过多，会增大企业的财务风险，一旦企业经营状况不佳，出现总资产息税前利润率小于负债利率情况时，财务杠杆会产生负效应，使股东实际的收益率低于企业投资收益率，侵蚀了股东的权益，还可能引发财务危机。二是经营杠杆的正负效应。当销售收人减少时，经营杠杆会发挥消极作用，造成息税前利润比同期销售收入减少的速度更快，当销售收入增加时。经营杠杆会发挥积极作用，使息税前利润比同期销收入增长的速度更快。 　　其三，综合反映于联合杠杆中。联合杠杆直接反映经营杠杆、财务杠杆对企业的共同影响。一般企业总是存在固定成本的，经营杠杆分析是研究联合杠杆的前提。当经营杠杆的风险增加。财务杠杆的风险也必然增加；当财务杠杆的风险增加，经营杠杆的风险必然受到影响。 　　其四，相互抵换关系。两个杠杆是相辅相成的。相互影响的，存在互逆关系，故筹资和投资时，应相互配合使用，综合考虑它们对企业承担风险能力的影响。Van Horne研究指出公司可利用合并经营杠杆与财务杠杆，以获得所希望维持的公司风险，当公司面临高经营风险时可采用较低的财务杠杆；反之，若公司有高财务风险则可采用低经营杠杆，以维持适当的公司风险。 　　企业制定战略要根据自身的实际情况和所处行业特点，