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对加权平均资金成本计算中权数确定的探讨 　　【摘 要】 目前，大家对于加权平均资金成本计算中权数的确定普遍关注不够，但它却关系到项目投资和筹资决策的正确与否。笔者从小处着手，分析加权平均资金成本计算过程中存在的问题及导致的影响，并给出了解决的措施。 　　【关键词】 加权平均资金成本； 权数； 探讨 　　 　　从企业或项目投资的全部资金来源看，不可能是采用单一的筹资方式取得的，而是各种筹资方式的组合。不同的筹资方式有不同的资本成本，在这种情况下，应计算企业或项目的加权平均资本成本。加权平均资金成本往往是判断项目投资和筹资方案可行性的依据。所以正确计算加权平均资金成本关系重大。但是，笔者认为在现今有关加权平均资金成本的计算公式中，关于权数的确定存在一定的问题，可能导致项目投资和筹资决策的失误。下面笔者拟就此问题进行探讨。 　　 　　一、现有的加权平均资金成本计算公式 　　 　　加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。 　　加权平均资金成本的计算公式为： 　　 　　其中：Kw――加权平均资金成本率； 　　Wj――第j种资金来源占全部资金来源的比重； 　　Kj――第j种资金来源的资金成本率； 　　n――筹资方式的种类。 　　关于加权平均资金成本的权数的确定，有三种方法：账面价值权数法、市场价值权数法和目标价值权数法。 　　 　　二、现有加权平均资金成本计算公式中权数确定存在的问题及解决措施 　　 　　（一）权数确定和个别资金成本计算的口径不一致及解决措施 　　我们知道，个别资金成本的计算公式不论是否考虑货币的时间价值，总是将筹资费用从筹资总额中扣除，以筹资净额为基础来计算的，并且项目投资使用的资金也只是筹资净额，但是，我们在计算加权平均资金成本的权数时，却是各种资金来源占全部资金来源的比重，计算口径不一致，可能导致决策失误。 　　例1，某公司拟为某项目进行筹资，其中长期借款200万元，年利息20万元，手续费忽略不计???企业发行总面值为100万元的3年期债券，票面利率为12%，溢价10%出售，发行费率5％。此外，公司发行普通股500万元，预计第一年的股息率为15%，以后每年增长1%，筹资费率为2%；发行优先股150万元，股息率固定为20％，筹资费率也为2％。从留存收益中使用40万元。该公司所得税税率为40％。公司将筹资所得全部投资于某新建项目。 　　个别资金成本计算如下： 　　长期借款资金成本Ki=I（1-T）/[L（1-f）]=20（1-40%）/200=6% 　　长期债券资本成本Kb＝I（1-T）/[B0（1-f）]=100×12％×（1－40％）/[100×（1 　　+10%）（1－5％）]＝6.89％ 　　普通股资本成本Ks＝D1/[V0（1-f）]+g=500×15％/500（1－2％）＋1％＝16.31％ 　　优先股资本成本Kp＝D/[P0（1-f）] 　　＝150×20％/150×（1－2％）＝20.41％ 　　留存收益资本成本Ke＝D1/V0+g 　　=40×15％/40＋1％＝16％ 　　计算加权平均资金成本： 　　Kw=6%×（200/1 000）+6.89％×（110 　　/1 000）+16.31％×（500/1 000）+20.41％ 　　×（150/1 000）+16%×（40/1 000）=6%×20% 　　+6.89％×11%+16.31％×50%+20.41％ 　　×15%+16%×4%=13.8144% 　　当项目投资的收益率大于13.8144%时项目可行。 　　但是我们发现在上例中由于筹资过程中要花费一定的筹资费用，所以实际的筹资净额要小于1 000万元，而应该等于981.5万元[200+100（1+10%）（1－5％）+500（1－2％）+150（1－2％）+40=981.5万元]，那么个别资金来源占总资金的比重就发生了变化，加权平均的资金成本应该采用如下的公式来计算： 　　Kw=6%×（200/981.5）+6.89％×[110（1－5％）/981.5]+16.31％×[500（1－2％）/981.5]+20.41％×[150×（1－2％）/981.5]+16%×（40/981.5）=6%×20.38%+6.89％×10.65%+16.31％×49.92%+20.41％ 　　×14.98%+16%×4.08%=13.8088% 　　在本例中两次计算的结果虽然差异不是很大，但是计算的公式和原理上还是有较大的区别。特别地，当我们计算项目的投资收益率时，也应该用扣除筹资费用后的净额。因为不论筹资的渠道和方式怎样，也不论