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并购对企业长期绩效的影响 　　【摘要】 本文以中粮集团的一系列并购活动为案例分析的对象，采取事件研究的方法，通过计算企业并购前后的超额累计收益率来检验中粮集团并购事件对其长期绩效的影响。结果显示，中粮集团的一系列的并购行为服从于集团整体战略，基本上提高了企业的长期绩效。 　　【关键词】 并购；超额累计收益率；长期绩效 　　 　　一、并购对企业长期绩效的影响 　　 　　企业发展壮大的途径一般有两条：一是靠企业内部资本的积累，实现渐进式的成长；二是通过企业并购，迅速扩展资本规模，实现迅速扩张。企业通过战略重组以适应环境变化或者满足其自身不断发展的需要，用并购活动来进行战略调整的速度要远远快于自身内部发展的调整速度，可以使企业在恰当的时机获得迅速成长的机会。从企业成长的角度来看，企业并购可以给企业带来绩效的增加。 　　国外许多学??采取了不同时间阶段和不同规模的样本对这些理论进行了实证检验。多数的实证研究都用超额收益分析法来检验并购发生的动因。Mandelker（1974）发现，在相同的风险水平下，并购公司的股东可以像从事其他投资活动一样从公司中获得正常的收益。国外许多经济学家以不同方法对并购方和被并购方的绩效进行了实证检验。在这些研究中，尽管样本和测量的区间不一致，具体方法上存在一些差异，但都得出了一个相似的结论：即被购并方股东总是并购活动的赢家，不同的仅是收益的多少而已。Jenson和Ruback（1983）指出，成功的兼并会给目标公司股东带来约20％的超额收益率，而成功的收购给目标公司股东带来的超额收益率则达到30％。Schwert （1996）发现，事件窗口内目标公司股东的平均累积超额收益率（CAR）为35％。Jenson和Ruback（1983）指出，在成功的并购活动中，收购公司股东约有4％的超额收益率，被收购公司的超额收益率则为0。Agrawal等人（1992）发现，并购活动在总体上是不利于购并公司股东的。尽管国外近年来的研究普遍显示并购方股东从整体上很难从并购中获利，但Agrawal等人（1992）认为，由于有将近一半的购并公司股东的累积超额收益率为正，因此许多公司热衷于并购活动。 　　运???会计指标方法对企业收购的绩效进行研究的结论不一：Palepu 和Ruback 通过研究发现，目标公司在被兼并后现金流量和其他财务指标均大为提高；Geoffrey Meeks研究了1964－1971年英国233个合并交易的收益，结果表明交易后收购公司的总资产收益率呈递减趋势。有将近2 / 3的收购公司的业绩低于行业平均水平。国内学者关于并购的研究也主要使用累积超额收益率等指标研究并购的绩效。陈信元和张田余（1999）的研究表明，并购公告前10天至公告日后20天内，购并公司的累积超额收益有上升趋势。张新（2003）的研究表明：并购为目标公司创造了价值，目标公司股票溢价达到29.5％；收购公司股票溢价为-16.76％。 　　 　　二、中粮集团并购分析 　　 　　（一）中粮集团的概况 　　中国粮油食品进出口（集团）有限公司（简称“中粮”、“中粮集团”），于1952年在北京成立，是一家集贸易、实业、金融、信息、服务和科研为一体的大型企业集团，横跨农产品、食品、酒店、地产等众多领域。1992年起，中粮集团加快战略调整，大力实施实业化、国际化、集团化、多元化经营战略，逐步发展成为一家集贸易、实业、金融、信息、服务和科研为一体的大型企业集团。1999年起，中粮集团实施重组、改制、上市的发展战略。集团开始寻求于全球化发展，在公司内部建立全球视野的资源配置体系、管理架构和运行机制，积极参与国际经济合作与竞争，实现资本利润最大化。组建了“中粮粮油进出口公司”、“中粮国际”、“鹏利国际”、“中粮发展有限公司”和“中粮金融” 5大经营中心。其中“中粮国际”发展目标是成为中国和亚太地区最大的食品公司之一和境外投资者进入中国食品工业的主要渠道。“中粮国际”是中粮集团在香港的上市公司，中粮集团在国内还拥有“中粮地产（000031）”、“中粮屯河（600737）”、“丰原生化（000930）”等3家上市公司。 　　（二）中粮集团并购分析 　　1.中粮集团并购历程。 　　2004年，德隆系资金链危机爆发波及新疆屯河股份，企业运营困难，中粮集团及时介入，为屯河支付原料款4.8亿元，但屯河仍拖欠种植户原料款1亿元左右。随后中粮集团承担了屯河11亿元的债务，并注入5亿元资金，清偿了屯河集团番茄欠款，并使屯河所属10个加工企业重新开工。2005年7月，中粮集团出资2.23亿元将华润生化纳入麾下。中国粮油食品（集团）有限公司全资控股公司――中粮生化投资有限公司于2005年11月25日与华润（集团）有限公司签署《股份转让协议》，华润集团将所持