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我国上市公司收缩性资本运营财务绩效的实证研究 　　摘要：本文在分析我国上市公司收缩性资本运营有关特征的基础上，运用财务分析的方法，通过选取出能较好说明公司经营绩效的四个重要的财务指标来构建一个财务综合评价体系，并运用因子分析等方法分析该行为的效果。最后在实证结论的基础上，提出了一些针对性的对策建议。 　　关键词：上市公司；收缩性资本运营；综合评价；因子分析；实证研究 　　中图分类号：F276　文献标识码：A　文章编号：1003-9031(2007)10-0047-05 　　 　　一、引言 　　 　　收缩性资本运营作为资本运营的一个重要组成部分，近几年在我国上市公司的中已得到广泛运用，然而是否能够有效地改善其经营绩效，仍有待实践的检验。无论是理论界还是实务界对此研究都还不多，特别是对上市公司收缩运营的实证研究多是集中在公司在宣告剥离消息前后，股价是否会出现异常变化的事件研究法上面，这种方法更多的是考虑了股价的超常收益和是否存在内幕交易等问题，尤其是我国作为一个新兴的资本市场，上市公司股价的波动更容易受到人为的操纵。因此，运用以股价研究为主的事件研究法可能不一定能够切实地反映出上市公司经营业绩的真实情况，不能直接说明收缩能否在一段较长的时期内有效改善公司的经营绩效。 　　有鉴于此，本文通过财务分析的方法，对我国上市公司在实施收缩性资本运营后能否改善财务绩效进行实证研究，以便为上市公司高管制定企业发展战略及证券监督管理部门在指导和监管企业的此类行为时提供重要的参考依据。 　　 　　二、数据来源、样本选取原则及研究方法 　　 　　(一)数据来源 　　本文研究所用的资料及公司信息数据主要来源于：国泰安信息技术有限公司CSMAR系列数据库中的中国上市公司并购重组研究数据库；中国上市公司资讯网；中国金融证券期货类报刊系统：上海证券交易所。 　　 　　(二)样本选取的原则 　　本文选取的最初样本数据是来源于国泰安信息技术公司CSMAR系列数据库中上市公司并购重组数据库中记录的2003年至2004年沪市的资产剥离事件。之所以选择2003年至2004年资产剥离案例作为样本，主要是因为在1998年、1999年的并购浪潮后，收缩性资本运营方式开始广泛地在上市公司出现，尤其以资产剥离为代表。在2003年至2004年达到了高潮，根据统计的结果，2003年沪市共发生344件剥离事件，2004年沪市共发生396件剥离事件。在原始样本的基础上，本文按照以下标准进行了取舍。(1)上市公司从发生资产剥离当年起，3年内(含事件年，下同)不发生异种性质并购重组活动，即上市公司在3年内又开展扩张性资本运作。而对那些发生多起资产剥离事件的上市公司，则予以保留。(2)从发生资产剥离事件当年起，3年内不发生如经济纠纷、重大官司案、财务造假等有损于企业经营活动的重大严重事件，但对于日常的经营活动，如发放新股、发放股利、领导层人事调整等则被认为是正常的经营活动。(3)剥离金额在1000万元人民币以上。(4)排除ST、PT类公司。(5)剥离单边子公司股权的交易动机，如果子公司控制权没有完全转移，那么该样本也被剔除。(6)在研究期间内样本公司没有发生缩股导致总股本变动。影响会计指标的计算。 　　经过以上处理，最终得到188个样本公司。 　　 　　(三)研究方法 　　1、研究思路 　　本文对我国上市公司实施收缩性资本运作前后经营业绩变化的衡量是从财务和会计数据比较分析的角度出发。尽管会计利润指标经常会受到操纵，但我们认为，任何会计指标操纵只能是暂时的，一般来说，会计指标仍然是衡量公司绩效最好的标尺。 　　本文尝试建立一个评价经营业绩的综合指标体系，并将该指标体系按收缩运营前一年、收缩运营当年、收缩运营后一年和收缩运营后两年，时间跨度共4年分别做因子分析，构造一个综合评价函数，计算出各个公司实施收缩运营前后不同年度的业绩综合得分。最终通过对比收缩运营前后公司综合得分的变化情况来评判公司收缩性资本运营的绩效。 　　2、指标模型构建及实证方法 　　(1)指标模型构建。本文从上市公司盈利能力、资产管理能力及主营业务鲜明程度等角度出发选取了四个主要的财务指标：净资产收益率(净利润／平均所有者权益×100％)、每股收益(净利润／总股本数)、总资产周转率(主营业务收入／总资产×100％)和主营业务鲜明率(主营业务利润／主营业务收入×100％)来构建综合指标体系。在建立综合指标体系之后。再对这四个指标进行因子分析提取公共因子，共提取三个公共因子。基本能够充分解释四个指标变量的方差(解释变量的方差越大。说明因子包含原有变量的信息越多)。另外，以每个因子的方差贡献率作为权数与该公共因子的得分乘积的和构造综合得分函数。 　　设Fi是实施收缩性资本运营公司在