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浅析现金流分析在价值投资的应用 　　现金流量决定企业的价值创造能力,企业只有拥有足够的现金才能从市场上获取各种生产要素,为价值创造提供必要的前提,而衡量企业的价值创造能力正是进行价值投资的基础。现金流量指标日益取代利润指标成为评价上市公司股票价值的一个重要标准,在价值投资过程中应用现金流分析可判断盈利能力,检验业绩含金量;判断偿债能力、生存能力;透视上市公司利润质量;挖掘潜力股;判断企业发展阶段、预测风险;评估企业价值;分析企业投资和理财活动对经营成果和财务状况的影响;预测企业未来。 　　 　　一、价值投资理念与现金流量分析 　　 　　1.价值投资理念 　　价值投资,是指对影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点,从而判定股票的内在投资价值的投资策略[1]。 　　价值投资的真谛就在于通过对股票基本面的经济分析,去估计股票的内在价值,并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价值低于其内在价值的潜力个股,从而以期获得超过大盘指数增长率的超额收益。 　　2.现金流量分析 　　企业编制现金流量表的目的,是为会计报表使用者提供企业一定会计期间内现金和现金等价物流入、流出的信息,据以预测企业未来现金流量。从现实意义上讲,分析一个公司的现金流量比账面利润要重要得多。现金流量的计算不涉及权责发生制,能避免应计制会计对利润的操纵。因此现金流分析结果更切合实际,反映信息更为真实、客观,能避免一些公司的“纸上富贵”陷阱,具有更强的实际意义。 　　 　　二、 现金流分析在价值投资的应用 　　 　　经验告诉我们,决定企业兴衰存亡的是现金流,最能反映企业本质的是现金流,投资者在价值投资过程中应重视现金流,通过现金流分析对企业作出一个较理性的判断。 　　(一)透视企业盈利质量,检验业绩含金量 　　会计利润是按照权责发生制确定的,可以通过虚假销售、提前确认销售、扩大赊销范围或者关联交易调节利润,而现金流量是根据收付实现制确定的,这恰恰弥补了权责发生制在这方面的不足,使投资者、债权人等能更充分地、全面地认识企业的财务状况。所以分析企业经营活动现金流的情况可以较好的评判企业的盈利质量,确定企业真实的价值。 　　现金流能更真实地反映企业的经营成果,财务状况,是衡量盈利能力、进而确定投资价值的真正要素。因此,在分析盈利能力、判断公司投资价值时,必须分析现金流,尤其是经营性现金流,以检验盈利能力的质量,判断公司的内在价值。 　　(二)判断企业偿债能力、生存能力 　　现金流是企业生存质量的保证。它不仅反映了企业的支付能力,而且还证明了企业今后的发展实力。 　　2005年以来,资金链断裂成为中国资本市场上最热门的词汇之一,在德隆系因“断流”轰然倒塌后,又有卓京系、鸿仪系等前赴后继,而拥有政府强力支持的南方高科和顾雏军掌控的科龙发生断流更是令市场瞠目结舌。据国外文献记载,破产倒闭的企业中有85%是盈利情况非常好的企业,现实中的案例以及上个世纪末令世人难忘的金融危机使人对“现金为王”的道理有了更深的感悟。 　　(三)挖掘潜力股 　　2007年一季报公布完毕后,深沪两市大盘指数反复震荡,股价结构有所调整,这种有序地调整依据是:1467家上市公司的财务指标,即以现金流量指标为主,兼顾每股收益、每股净资产和净资产收益率。这次调整中每股经营现金流量较高的个股,普遍表现不但抗跌,而且在弱势格局中,逆大市走强,盘口上增量资金吸纳建仓的迹象也较为明显,说明市场理性资金选择了现金流量这一重要财务指标[7]。另外,国外实证研究表明,企业股票的市场价格与利润指标的相关性越来越小,与此相对应,与企业现金流的相关性却越来越强。由此可见,证券市场亦反证了企业价值与现金流息息相关[5]。 　　目前,随着市场越来越重视上市公司内在经营素质,经营性现金流量已成为投资者挖掘未来潜在优质股的一个新视角。投资者可以每股经营性现金净流量为主要指标,再结合其他指标和公司动态变化,挖掘潜力成长股,这是跑赢大市理性化的重要投资方法。 　　(四)判断企业发展阶段,预测风险 　　企业在不同的生命周期表现出来的现金流量是不同的,财务状况也不尽相同,投资者可通过比较一定时期的现金流入和流出判断企业所处阶段,预测投资风险。一般情况下: 　　1. 企业初创期,具体分析风险 　　经营、投资现金净流量为负数,筹资现金净流量为正数时,表明企业处于初创期。此阶段企业需要投入大量资金,形成生产能力,开拓市场,其资金来源于外部筹资。 　　2. 企业成长期,风险较小 　　经营、筹资现金净流量为正数,投资现金净流量为负数时,可判断企业处于高速发展期。这时产品占有率迅速提高,销售呈现快速上升