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管理者过度自信的影响因素研究 　　摘要：本文以2005年至2007年深圳证券交易所的上市公司为样本，分析了管理者过度自信的影响因素。结果显示：上市公司管理者过度自信受到董事会治理、薪酬激励、财务状况、公司规模和资本结构的影响，资产负债率与管理者过度自信呈负相关关系，其他因素与管理者过度自信呈正相关关系。 　　关键词：过度自信 因子分析 行为金融 　　 　　一、引言 　　2002年诺贝尔经济学奖授予行为经济学奠基者丹尼尔#8226;卡尼曼和“实验经济学之父”弗农#8226;史密斯，这无疑确定了行为金融理论在经济学的重要地位，并对现代金融理论提出了强有力的挑战。而近几年来，管理者的非完全理性对公司财务决策所造成的影响日益引起了国际学术界的重视，公司行为金融得到了长足发展。管理者非理性的表现有过度自信、有限理性、参考偏好点等，而其中最为主要、也最为重要的便是管理者的“过度自信”对公司决策的影响。过度自信是指个体户、决策时过于相信自己的判断能力，对不确定性事件过于狭窄的确定性预期心理现象。传统经济学理论以及模型的建立都隐含着一个默认的假设前提：企业参与主体是理性的、自私自利的。它们都没考虑企业参与主体的心理因素（如损失规避、过度自信、乐观、模糊厌恶等）对企业经营行为的影响。心理学的相关研究指出：人们在将自己的技能同所在群体的其他个体比较时，习惯性的认为自己的才能高于整体的平均水平。这种“优于平均效应”的心理倾向同时影响了个体行为的归因判断。行为个体更可能将好的结果归于自己，而将坏的结果归咎于运气不佳。我国学者在该领域的研究仍处于起步阶段，其主要原因是研究者难以找到一个可行的方法来度量管理者的非理性。现有文献主要集中在西方行为公司金融理论以及其中有关过度自信行为对公司投融资决策、资本结构、企业并购以及赢余管理影响的评价方面。那我国上市公司高管人员是否存在过度自信行为？影响管理者过度自信的影响因素又有哪些？在我国这样一个转型经济时期由政府主导发展起来的新兴股票市场背景下，高管人员的过度自信行为影响因素的研究就显得十分有意义。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献 Langer（1975）、Weinstein（1980）和Alicke 和Klotze（1995）研究发现高管人员通常比普通员工表现出更显著的过度自信。调查显示大约有90%的人认为自己在驾车技术、幽默感等方面好于平均水平。Cooper 等（1988）通过对2994个企业家进行调查发现，81%的人认为自己的企业存活的可能性大于70%，33%的人认为自己的企业肯定会存活；而事实上有75%的企业寿命不到5 年。Weinstein（1980）发现人们会对自己参与的项目持过分乐观的态度。过度自信提出后受到了经济学家们的广泛关注。Gervais等（2003）认为过度自信和乐观的经理人决策比理性经理人的决策更好地协调了与股东的利益，降低了代理成本，并减少了经理人的参与约束。Fang和Moscarini（2002）研究发现过度自信有利于节约激励成本。Hackbarth（2003）发现，公司管理者过度自信可能导致更大的债务融资，而且过度自信也能够改善债权人和股东之间的冲突。Malmendier和Salee（2002）发现过度自信CEO将会过高估计他们的投资项目的质量并认为外部融资有太高的成本，所以当过度自信CEO有可自由支配的内部资金时，他们将会作出过度投资的决策。Gervias等（2007）研究发现，公司CEO的过度自信和乐观可以提高公司的价值，他们提出了一个简单的两期资本预算决策模型，并在此基础上证明，过度自信和乐观的公司风险厌恶高层管理者更有可能做出与股东动机一致或者使公司价值最大化的风险项目投资决策。 　　（二）国内文献 目前，国内关于管理者过度自信的研究的相关文献还比较少且主要集中在公司投融资决策、资本结构、企业并购以及盈余管理影响等方面。余明桂等（2006）发现管理者过度自信与资产负债率尤其是短期负债率显著正相关，与债务期限结构也显著正相关。由此证明管理者的过度自信是影响企业债务融资决策的一个重要因素。李占雷和高俊山（2007）指出过度自信CEO的资本结构决策准则具有先内部资金后外部资金，筹措外部资金为必须时，先债务资金后股票资金的择序偏好。傅强和方文俊（2007）研究表明管理者的自信程度与并购呈现显著正相关，即过度自信的管理者会驱动并购，管理者的过度自信是并购的重要动因之一。张荣武和刘文秀（2007）研究表明在实施股权激励的上市公司中，相对短期过度自信而言，管理者更多地表现为长期过度自信；短期过度自信的管理者倾向于正向盈余管理，而长期过度自信的管理者则更倾向于负向盈余管理。郝颖等（2005）研究表明在实施股权激励的上市公司中，四分之一左右的高管人员具有过度自信行为特