人民币均衡汇率及汇率失调程度测算与分析1994～2006.docVIP

人民币均衡汇率及汇率失调程度的测算与分析1994～2006 　　[摘要]对人民币均衡汇率及汇率失调程度测算及研究结果表明，受经济增长、劳动生产率、物价、利率及贸易政策等多种因素影响，人民币长期均衡汇率不断升值，人民币汇率低估水平进一步加剧，其中升值预期是汇率失调、国际政治及投机等多种因素的综合结果。加快经济增长方式转变和经济结构调整，发展内需，培育外汇市场机制，稳步推进人民币汇率形成机制改革，是实现汇率政策调整目标和发挥汇率经济杠杆作用的重要举措。 　　[关键词]人民币；实际有效汇率；行为均衡汇率模型(SEER) 　　[中图分类号]F820.2　[文献标识码]A　[文章编号]1008－2670(2008)01－0043－05 　　 　　一、文献综述 　　 　　自2005年人民币汇率形成机制改革启动以来，截止到2006年末，人民币兑美元汇率已持续升值达6％，汇率波动区间增大，但由于中美持续巨额贸易顺差，人民币升值的国际压力依然较大，市场对人民币升值预期持续走高。汇率问题影响深远，它不仅关系到人民币汇率制度改革的发展方向，而且事关我国经济的持续健康增长、国际收支平衡、通货膨胀、就业及货币政策制定等深层次问题。因此，人民币汇率问题成为国内外学者的研究重点。 　　人民币均衡汇率研究主要回答人民币汇率水平到底是低估或高估及汇率失调水平有多高的问题，研究方法主要有基于购买力平价的均衡汇率实证模型，一般均衡框架下的单方程协整模型和行为均衡汇率理论模型。购买力平价理论的缺点是模型结果受基本经济要素变动影响，衡量方法不够科学。基本均衡汇率(简称FEER)方法主要关注基本经济要素的变化，但估计结果对模型参数的设定比较敏感，运用不同计量模型测算出的结果相差较大。行为均衡汇率理论(简称BEER)方法将重点放在实际汇率行为本身，既可用于测算均衡汇率，又可用于解释实际观测汇率的变动原因，并且具有较强的可操作性，迄今，BEER方法已被成功地用于解释美元、澳大利亚元、德国马克、法国法郎、意大利里拉、比利时法郎、欧元等国家和地区货币汇率的动态变化。近些年国内关于人民币均衡汇率测算的研究成果较多，但多数研究用2003??以前的数据，而且数据频度为年度，难以反映近几年汇率变动比较频繁的特征及内在动因，而且部分研究对人民币均衡实际汇率的决定因素选择单一，在理论和实践上缺乏说服力。如俞乔(2000)、唐国兴和徐剑刚(2003)、窦祥胜和杨圻(2004)等利用购买力平价的均衡汇率实证模型研究人民币均衡汇率，结论认为人民币没有被低估或轻度低估。张晓朴(2000、2001)、林伯强(2002)、张斌(2003)、李祺(2006)等用FEER方法估计了期间中国年度均衡实际汇率(ERER)，结论不一。张晓朴(2001)、冉茂盛等(2006)用BEER方法估计了中国行为均衡汇率(BEER)，主要用总的固定资本形成、政府消费、出口增长率、开放度等变量来解释中国实际汇率的变化。 　　本文认为，在目前人民币升值压力继续存在、升值预期依然较高的背景下，科学评估人民币均衡汇率水平具有重要意义，它有助于我们科学认识人民币汇率水平，合理判断人民币汇率未来趋势，形成正确的人民币汇率预期，而且对于合理引导市场预期有重要指导价值。鉴于此，本文运用行为均衡汇率模型估算我国的均衡汇率及汇率失调程度，探讨我国汇率失调的原因，并据此提出政策建议。 　　 　　二、人民币行为均衡汇率模型的建立及汇率失调程度的度量 　　 　　(一)人民币行为均衡汇率模型的建立 　　行为均衡汇率模型通过估计一个简约模型来确定均衡汇率水平，其表达方式为： 　　EX1=β1Z1t+β2Z2t+β3T+εt　(1) 　　其中，Z1为长期内影响汇率的基本经济要素；Z2为中期内影响汇率的基本经济要素；T为影响汇率的短期、临时因素组成的向量；εt为随机干扰项。可观测的实际汇率由基本经济要素Z1和Z2、短期因素T解释。定义当前均衡汇率(Current EquilibriurrRate)为： 　　EX′t=β1 Z1t+β2Z2t　(2) 　　EX′t是由中长期基本经济要素的现时值确定的汇率水平，相应地可定义当前汇率失调水平(CurrenlMisalignment)为： 　　CM=EXt-EX′t　(3) 　　由于基本经济要素的当前值有可能偏离其长期均衡水平，因此可进一步定义长期汇率失调水平(Long―term Misalignment)为： 　　基本经济要素变量的选择对行为均衡汇率的结果具有关键作用，根据理论要求，所选择的经济变量应该能够涵盖影响均衡汇率的所有变量，从目前研究成果来看，基本经济变量的选择主要包括劳动生产率、贸易条件、关税水平、资本流动、广义货币供应量、贸易开放度、政府消费、国内信贷等