印花税调整对沪深300指数影响.docVIP

印花税调整对沪深300指数影响 　　摘要:沪深300指数作为股指期货交易标的指数的市场认可度是股指期货能否成功的关键因素之一,而中国政府采用印花税的调整方式能够刺激股票市场产生短期效应并且不改变长期的趋势的特点尤其突出,利用GARCH模型分析其对于沪深300指数的影响力度,判断沪深300指数的可靠程度。 　　关键词:印花税;沪深300指数;GARCH 　　中图分类号:F810.42文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)04-0010-03 　　 　　引言 　　自1990年7月1日深圳证券交易所首次开征证券交易印花税以来,我国股票市场的印花税经过了九次调整(如表1)。由于印花税以买卖、继承、赠与等书立的股权转让书为课税对象,因此其具有税基单一、税率固定、不能有效的抑制非理性交易对市场的冲击的特点,因此大部分学者建议改变以印花税为主体的税制结构,积极推行以证券交易税和证券所得税为主的征税模式。沪深300指数作为股指期货的交易标的指数推出的时间较短,尚未得到市场的有效检验。而利用实证方法检验印花税调整的影响,如果能够真实的反映印花税的短期效应则能够说明沪深300指数具有一定的市场代表性,股指期货的推出的必要条件已经得到一定程度的满足。 　　表1 印花税调整明细表 　　一、文献回顾 　　国外研究文献对于印花税的作用存在差异:Tobin(1984)和Summers(1989)认为,交易税能够降低市场收益的过度波动,主要原因是增大的交易税费会使市场上的短期投机交易减少;而Umlauf(1993)采用事件研究法发现印花税导致波动性显著变大,Kupiec(1996)构造的一般均衡迭代模型表明虽然印花税能够降低风险资产价格的波动性,但是由于价格波动的下降相互抵消使收益率的波动性反而明显增加。 　　国内学者研究的方向主要集中在印花税与上证综指和深证综指的波动性和流动性以及股票的价格上,范南(2003)利用对股票市场波动性的研究认为,A股市场的波动性与印花税大体保持一致,而B股市场则不同;印花税的影响作用上海证券交易所大于深证证券交易所。史永东(2003)采用Levene统计量和Brown-Forsythe统计量检验研究了税率调整对市场波动性和噪声波动性的影响,发现税率下调则导致市场波动性和噪声波动性一定程度的下降,税率调整的方向和税收收入变化的方向一致, 而对券商佣金收入几乎没有影响。刘红忠(2007)借鉴Kupiec(1996)的一般均衡迭代模型发现上调印花税税率比下调引起的波动性更为显著,印花税的不对称影响与市场波动自身的变化尚需分离开来进行实证检验。赵海云(2008)通过构建虚拟变量和GARCH模型进行长短期的分析,得到印花税的调整在短期内对股市有效而在长期无明显影响。王晓玲(2009)首次提出印花税调整对行业存在差异,建议采用与股指变动相关联的浮动税率,真正发挥税收的收入调节作用。 　　二、实证分析 　　(一)实证方法 　　股票市场的波动具有时变性和高度持续性。波动经常出现集聚现象,一段时间连续出现较小的波动,而另一段时间连续出现较大的波动。Granger(1992)通过实证发现短期的金融资产价格及收益率是不可预测的,因此使用时间序列技术,而Bollerslev(1986)提出采用广义自回归条件异方差模型(GARCH)和Engle提出的自回归条件异方差模型(ARCH)能够成功的预测资产的收益率。用GARCH 模型进行波动率的估计,实证研究发现在实际的金融市场上,大部分金融变量的方差具有动态特性,比如异方差性和聚集现象。GARCH模型在参数较少的条件下优于ARCH模型,利用GARCH(1,1)模型分析可能同时实现两参数都显著,因此GARCH模型的具体方程为: 　　均值方程:Yt=βYt-1+ε1 　　条件差分方程: ht=α0+α1ε2t-1+β1ht-1+D 　　其中Y为股价指数,D是虚拟变量,在印花税调整前为0,调整后则为1。 　　(二)数据的选择和来源 　　鉴于沪深300指数于2005年4月8日正式推出,数据的选择区间为自2007年5月30日印花税率由1‰上调为3‰至2008年9月18日印花税率改为只针对卖方征收1‰的时间段。通过其他学者的研究可以发现印花税的调整在短期内作用明显,而经过市场消化印花税的变动效应后市场的趋势不会发生根本性的改变。而由于股票市场的持续低迷2008年度连续调整印花税率,为区别两次税率调整的不同影响,我们选择印花税调整日前后30日为数据区间。波动数据用沪深300指数变化的对数与100的乘积表示,即Rt=100ln(pt / pt-1)。数据来源于证券之星网站,通过Eviews软件和excel软件进行实证检验。 　　(三)实证结果 　　1.描述统计结果