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各国指数化债券计算模式比较与我国现实选择 　　 【摘要】 文章通过各国指数化债券的基本情况和计算模式的比较分析，对今后我国指数化债券发行时应选择的指数类型和计算模式进行了深入地分析和探讨。 　　【关键词】指数化债券 通货膨胀 计算模式 指数 　　 　　 指数化债券（index-linked bonds）也称为物价指数债券（price-index-linked bonds），指本金和利息的到期支付根据通货膨胀指数的变化情况而调整的债券。无论在理论上还是实践中，指数化债券都不是新生事物，其历史可追溯至美国南北战争时期。近年来，由于经济的快速发展，我国经济生活中累积的通货膨胀压力很大，对此国家已采取了相应的配套政策措施进行宏观调控，其中的措施之一就是多次、大量地发行国债。但是，当前我国处于物价大幅变动时期，由于通货膨胀预期的加深，未来国债的顺利发行将面临一定困境，而指数化债券所具有的特点无疑将成为解决此困境的有效途径。 　　 　　一、各国指数化债券发行的基本情况 　　 　　历史上曾经有三次指数化债券发行的浪潮，第一次指数化债券的发行浪潮发生在20世纪60至70年代，但直至1981年才在英国真正成功地运用，并以此为基础规模不断放大、品种不断增多，债券管理制度渐趋完备。已发行指数化债券国家对指数化债券的称谓互不相同，加拿大称为真实收益债券（Real Return Bonds-RRB），美国称为财政部通货膨胀保护债券（Treasury Inflation-Protected Securities-TIPS），无论名称如何，指数化债券有效保护投资者的实际收益不受物价上涨影响的本质是一致的。第二次世界大战之后，世界各国指数化债券发行情况参见表1。 　　其中法国所选择盯住的指数有两种类型：部分盯住法国CPI（不含烟草），部分选择盯住欧盟区域HICP（不含烟草），后者所选择的指数类型成为欧盟区内普遍使用的参考物价指数，希腊等国所发行的指数化债券均参照此方法。 　　 　　二、各国指数化债券计算模式的比较 　　 　　1、加拿大模式 　　加拿大、美国、法国、意大利和瑞典指数化债券采用加拿大模式，即利息支付运用经过CPI调整后的本金进行计算。指数比率用于决定通货膨胀率大小并调整本金数量。在特定日期，指数比率的计算公式为： 　　指数比率特定日期=参考CPI特定日期/参考CPI基期 　　以任何日历月首日的参考CPI作为前三个日历月的CPI值。如任何年份12月1日的参考CPI为当年9月份的实际CPI。各月任何一天的参考CPI，运用线形性插值法计算，即通过特定日期所在月份的首日CPI与特定日期所在月份下一月的首日CPI计算获得。计算公式为： 　　参考CPI 特定日期=参考CPIM +（t-1）/D×［参考CPIM+1?参考CPIM］ 　　其中： 　　D：特定日期所在月的日历总天数； 　　t：特定日期相应的日历天数； 　　参考CPIM：特定日期所在月份的首日参考CPI； 　　参考CPIM+1：特定日期所在月份下一月的首日参考CPI； 　　如1994年10月20日参考CPI的计算如下： 　　 参考CPI1994.10.20=参考CPI1994.10+19/31×［参考CPI1994.11.1?参考CPI1994.10.1］ 　　 参考CPI1994.10.20=CPI1994.7+19/31×［CPI1994.8?CPI1994.7］ 　　经通货膨胀调整后的本金和息票利息用下列公式计算： 　　通货膨胀调整后本金=初始本金×指数比率； 　　息票利息特定日期=通货膨胀调整后本金×息票率； 　　如1994年10月20日进行初始本金为100，半年付息一次，年率4.25%的债券利息支付时， 　　息票利息1994.10.20=100×［参考CPI1994.10.20/参考CPI基期］×［4.25%/2］ 　　债券到期日，除息票支付外还会产生经通货膨胀调整后的本金支付。即使发生通货紧缩，最终本金的支付不应小于初始本金。息票、本金的参考CPI和指数比率的计算一般保留五位小数。 　　以上各国指数化债券的价格通常以市场价格方式报价，其计算公式如下： 　　市场价格=净价×［参考CPI基期/参考CPI特定日期］ 　　2、南非模式 　　南非指数化债券利息和本金的计算与加拿大模式一致。主要区别是南非的指数化债券半年付息一次，且为债券设立明确的息票支付日和除息日。此外，在计算参考CPI时运用4个月而不是3个月滞后参考指数。与上述国家计算结果保留五位小数不同，南非模式下CPI和指数比率的计算结果采用IEEE双精确方法。 　　3、澳大利亚模式 　　该模式计算与前面所述模式存在明显差异。经通货膨胀调整后本金的计算思路为：下一个