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基于大豆期货合约跨期套利模型分析 　　摘要：期货交易除了可以交易单个合约外,还可以对交易的不同品种与不同时期的合约进行组合套利交易，如跨市场套利、跨品种套利、跨期套利等。对于跨期套利来说,主要利用的是同一品种不同月份之间的价差，当价差处在无套利区间以外，存在套利机会，可以利用套利交易获取收益；当价差处在无套利区间以内，不存在套利机会。利用该原理设计出跨期套利交易模型，并用该模型模拟了大连商品交易所大豆合约的套利交易。 　　关键词：跨期套利；价差；系统价差 　　中图分类号：F83文献标志码：Ａ文章编号：1673－291Ｘ（2008）14－0087－03 　　 　　同品种跨期套利交易是指买进（卖出）近月合约，同时卖出（买进）品种相同数量相等远月合约的交易行为。一般来说，相同品种的商品在市场上会有不同交割月的若干个合约同时交易，由于同时交易的不同交割月份的合约是以同一种商品为标的物，所以，在市场预期相对稳定的情况下，不同交割日期合约间的价差应该是稳定的，一旦价差发生了变化，就会产生同品种跨期套利机会。但严格地讲，跨期套利交易不是无风险套利，而是属于价差套利，投资者需要对不同到期月份的期货合约的价差做出预测，而不必在意近月或远月中的单个合约价格涨跌。由于交易行为是建立在价差的基础上，所以风险要远远小于纯粹的单方向做多或做空的投机交易。因此，跨期套利交易的重点是在判断不同到期月份合约的价差将来是扩大还是缩小。 　　 　　一、跨期套利的交易策略 　　 　　根据投资者对未来行情走势的判断，可以将跨期套利交易分为以下三种方式： 　　（一）买进跨期套利 　　采用买高卖低策略。如果投资者能判断价格高的合约（一般是远期合约）涨幅将大于价格较低的合约（一般是近期合约）的涨幅，或价格高的合约跌幅将小于价格低的合约跌幅，那么合约的价差将扩大，投资者就可以买入价格较高的合约，同时卖出价格较低的合约，这种套利方式就是买进跨期套利。 　　（二）卖出跨期套利 　　采用买低卖高策略。如果投资者能判断价格低的合约（一般是远期合约）涨幅将大于价格较??的合约（一般是近期合约）的涨幅，或价格低的合约跌幅将小于价格高的合约跌幅，那么，合约的价差将缩小，投资者就可以买入价格较低的合约，同时卖出价格较高的合约，这种套利方式就是卖出跨期套利。 　　（三）蝶式套利 　　蝶式套利实质上是上述买进套利和卖出套利的组合，即两个方向相反、共享中间交割月份的跨期套利的组合，参与交易的合约为同品种商品的三个不同交割月份合约，且中间月份的合约数量等于两边月份合约的数量之和。按交割月从近到远的顺序将蝶式套利的三个合约依次分为：近期合约、中期合约、远期合约。即中期合约数额=近期合约数额+远期合约数额，该策略同时进行的是三个交割月份合约的买卖，根据买卖的方向，同样可以分为买进套利和卖出套利，结果都是通过中间合约与前后两个合约的价差的变化来获利。当近期合约到期后，可以将近期与中期合约进行相同数量的反向操作来平仓，剩余的中期合约与远期合约可以继续进行套利，当然也可以与近期一起全部平仓。 　　 　　二、跨期套利的模型 　　 　　（一）系统价差△A 　　商品期货的同一标的物的两个不同交割月之间存在一个系统价差，这个系统价差在跨期套利中是很重要的，它除了受到利率影响外，还受到多种市场因素影响，包括投资者预期。当价差在某时期内偏离系统价差时，投资者就存在套利的机会。系统价差的计算方法常会因为不同合约或相同合约的不同时期千差万别，受到多种因素影响，很难用一个确定的模型来计量。这里采用一种简单但较为实用的方法，即均值法，只要价差单向变动，就可以用算术平均值来代替系统价差。 　　（二）无套利区间的确定 　　由于交易成本的存在，只有当价差收益大于交易成本时才可以进行跨期套利交易，即存在一个无套利区间，只有当两个期货合约的价差位于无套利区间之外时，才可以进行套利交易，若价差落在区间内，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。 　　在理论上，同品种不同交割月份的合约之间存在平价关系，即远期合约的价值等于近期合约的价值按利率进行贴现后再加上一个系统价差△A。那么只要能确定这个均衡价差，并且市场利率保持稳定，两个不同交割月份的价差在将来应该等于系统价差。从而在此过程，就可能存在套利的机会。 　　建立同品种不同交割月份期货合约的平价模型： 　　其中，t为近期合约到期日，T为远期合约到期日 　　R为无风险利率 　　A为同品种两个不同交割月份合约的系统价差 　　假设TC为买卖一份合约的手续费成本，则进行一次套利交易的成本为2TC.，则： 　　第一，买进套利的无套利价差 　　第二，卖出套利的无套利价差 　　综上所述，可以得到无套利价差的区间： 　　也就是说，当两份合约的