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基于财务角度上市公司库藏股制度研究 　　摘要:库藏股制度存在诸多潜在风险。库藏股就好比一个“蓄水池”,它通过股份回购,形成库藏股和库藏股的使用两个方向对证券市场和公司的财务状况进行双向的调节。库藏股制度的实施必将超越现行法律的预期,其发展空间将会逐步拓展,其研究价值亦应得到肯定。 　　关键词:库藏股;股份回购;上市公司 　　中图分类号:F276.6 文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)29-0108-02 　　 　　一、研究背景与意义 　　上市公司库藏股(Treasury Stock,也有译为“库存股”)是上市公司通过回购(Repurchase)等方式而持有的自己的股票。我国《公司法》经历了2005年的重大修改,虽未引入“库藏股”之名,但已有“库藏股”之实。其发展轨迹反映出立法者对“库藏股”态度的微妙变化:1993年《公司法》对公司股份回购采取“原则禁止,例外允许”的立场,回购股份仅限于减资及公司合并两种情形;2005年《公司法》与1993年《公司法》相比,继承了后者对公司收购本公司股份的基本立场,但其规定的例外情形有了一定的扩展,公司可以为开展员工持股计划、满足异议股东的退出请求而回购股份,并在一定时间内持有购回的本公司股票――库藏股。尽管如此,从制度层面看,我国库藏股制度的可操作空间依然狭小,但从实践层面看,随着新《公司法》、《证券法》的实施和公司制度的完善及证券市场改革开放的推进,库藏股制度的实施必将超越现行法律的预期,其发展空间将会逐步拓展,其研究价值亦应得到肯定。 　　二、股份回购后的财务政策 　　(一)股权激励 　　股权激励是公司激励约束机制的一种行之有效的管理方式,按照激励对象的不同,股权激励可以分为员工持股计划和经营者股票期权两种。 　　1. 员工持股计划 　　职工持股的目的在于激励和监督。在现代公司制尤其是上市公司中,股东大会的存在已形如虚设,但在立法上尚不能找出可以取而代之的机关,如何确保对由薪金阶层组成的高级管理人的有效监督,已成为立法上的一大课题。尽管职工持股还不能完全取代股东会的作用, 但赋予职工一定股份,有利于一定范围内实行监督, 从而在一定程度上缓解现行公司机制的不足。 　　2. 经营者股票??权 　　在委托-代理条件下,所有权与经营权相分离,使作为委托人的股东与作为代理人的经理之间产生不同的追求目标,经理人往往会产生“逆向选择”和“败德行为”,而克服这种行为产生比较有效的方法是实行股票期权这种长期激励与约束机制。上市公司可通过股票回购拥有自身的部分股票,作为库藏股,放入特定的库藏股票账户,留待以后再次出售给股票期权受益人,为股票期权的实行提供一定的股票来源。库藏股的存在既可以保障公司老股东的利益不受侵犯,又可以促进公司股权的多元化和控制权的分散化,为公司建立有效的激励约束机制提供了物质基础。 　　(二)为配合实施可转换债券等新金融产品转换所需 　　我国公司实行的资本确定原则――公司资本须一次筹足,资本不得随意变动,如需变动,必须经注册机关批准。由于可转换债券的转换具有不确定性,若可转换债券持有人申请转换,只能向有关机关申请发行新股,这往往费时费财。而股市往往瞬息万变,一旦公司获准发行新股,股市可能又处于低迷状态,债券持有人往往又不愿再转换。由于这种转换时间较长,不受投资人所喜,从而导致流通率低,间接促使债券市场低落。而且倘若批准机关不予批准,转换也就不可能,这样就增大了投资人的风险,使得可转换债券的转换在现有公司理论体系下可操作性减弱。但如果允许公司回购自己的股份形成库藏股以供转换之用,这种理论上和实践上的难题就迎刃而解了。当然,这只能在一定限额内进行,超过一定限额,则对公司资产和财务结构产生一定影响,而且一旦有未转换的股份应当依法立即转让。 　　(三)定股价所需 　　上市公司是本公司信息的最知情者,其回购价格的确定在一定程度上是比较接近于公司的实际价值(反兼并情形除外),使虚拟资本价格的变动更接近于实物生产过程,从而使虚拟经济和实质经济更有机地结合,以抑制股市的过度投机。在市场过度投机的情况下,若股价过高,可能在投机泡沫成分破裂后导致股价持续低迷。此时,公司有必要动用先前回购的“库藏股”进行干预,通过对“库藏股”的再发行以稳定股价,促使股价向内在价值回归,从而在一定程度上有助于防止过度投机行为。值得注意的是,在国外通过股份回购来抑制过度投机、平抑股市大幅波动的作用机制中,“库藏股”的运用是一个非常重要的因素。“库藏股”的存在,使得公司可以灵活地调控流通股的数量,从而有利于公司合理股价的形成。 　　三、库藏股制度的财务效应 　　库藏股是股份有限公司调节股份价格、展现公司形象的重要工具。股份有限公司实施库藏股制度主要在于它的双向调节作用,即