2005年4季度宏观经济报告.docVIP

报告摘要 宏观经济增长回顾 消费、投资与进出口需求分析 财政政策与货币政策分析 影响未来经济增长的其他特殊因素 未来经济增长以及物价指数走势的预测  宏观经济形势仍然健康 投资：增速较高 回落趋势不改 1-8月城镇固定资产投资同比增长27.4%，增幅比1-7月份扩大了0.2个百分点，其中8月份单月投资同比增长28.5%，增幅比7月份高0.8个百分点。投资增长依然偏高。 但房地产投资持续下滑。1-8月房地产开发投资同比增长22.3%，比1-7月下降了1.2个百分点。从4月份以来，投资增速低于总投资增速，这一差距继续拉大。 图1：固定资产投资增速与房地产投资增速（%） 资料来源：国家统计局 广发基金 总投资和房地产投资有很大的关联。由于房地产投资具有产业链长、影响面广的特点，房地产投资的持续下滑会放缓未来的投资增速。同时，利润是投资的最终推动力。今年利润水平远低于2004年，面对这一局面，厂商最终会做出反应，从而拉低投资增速。 但我们并不认为，投资增速会呈现大幅回落。首先是房地产投资不会大幅度下降。由于国家对房地产行业并不是一刀切，其有保有压的措施将使得房地产投资增速不会大幅度下降。其次，财政基本建设支出成为投资的新动力。2004年度财政收入增长21.4%，比2003年高出6个百分点，但2004年1-7月份财政基本建设基本没有增长，而今年1-7月份基本建设支出达到了1590亿元，同比增长了27%。这种以基础设施建设为主的投资必将带动其他相关行业的投资。 货币：短期贷款增长带动信贷回升 8月份货币和信贷增速均出现不同程度的加快。8月末，M2同比增长了17.3%，增速比7月份提高了1个百分点，人民币贷款余额同比增长了13.4%，比七月末高0.3个百分点。我们在上一期策略中提到的“宽货币、紧信贷”格局没有根本改变。 在货币供应量方面， M2增长速度明显快于M1增速，主要是因为企业定期存款和居民定期储蓄存款增加较多有关。居民定期储蓄存款增加较快，源于居民较为强烈的存款意愿。央行日前作的2005年3季度全国城镇储户问卷调查的结果显示，在当前的物价和利率水平下，认为储蓄最合算的居民占了37.9%，较上季度提高了1.6%。 图2：M1和M2的同比增速（%） 资料来源：中国人民银行 广发基金 而企业定期存款增加较快，背后是信贷增速一直处在较低的水平。8月份贷款增速有所加快，主要是短期贷款和票据融资增速继续加快。8月份新增贷款1897亿元，其中短期贷款和票据融资有1188亿元，占了新增额的62.6%，而中长期贷款新增额仅占40.9%。 新增中长期贷款较少，主要与企业和银行对经济运行风险的认识有关—经济下行，中长期贷款蕴含较大风险，较高利率无法覆盖。而贷款总额增速较快主要和银行盈利考核有关。中长期贷款蕴含风险，货币和债券市场收益率又不断下降，为了实现今年和明年的盈利目标，唯一办法就是增大短期贷款比重，从而扩大贷款规模。预计在剩余的几个月里，这一趋势可以继续保持。 消费：实际增速保持较高水平 在上期的策略报告里，我们提到，今年以来，消费稳定器的作用非常明显，占GDP55%左右的消费重振雄风。8月份，社会消费品零售总额5041亿元，比去年同月增长12.5%。分地域看，城市消费品零售额3401亿元，增长13.5%；县及县以下零售额1640亿元，增长10.5%。实际社会消费总额同期增长率为11.2%，远远高于2004年同期的8.5%、2003年的7.2%和2002年的9.1%。在居民消费收入较大幅度增长的背景下，这一状况有望得以延续。 图3：名义消费和实际消费的增速（%） 资料来源：国家统计局 广发基金 在关注消费总额的同时，我们特别关心农村人均收入增长对经济的影响。新一届政府成立以来，加大了对农业、农村和农民的反哺力度，农民收入较快增长。虽然农民消费水平大致落后城市十年时间，但由于人数众多，其消费升级带来的影响不可忽视。农村的消费升级不同于城市，城市需求升级更多的是房地产和汽车等相对高档物品，而农村升级的是家电等普通物品。中国在这些产品的生产上已经具有全球的竞争力，但内需不足，主要原因是农村消费遇到了收入瓶颈。当前，农村可能的消费升级对我国消化巨大的生产能力、扩大内需具有重要意义。 图4：城乡居民收入及其增长率 资料来源：国家统计局 广发基金 CPI：公用事业价格值得关注 8月份CPI同比上涨1.3%，增幅比7月份下降0.5个百分点。其中，食品价格同比上涨了0.9%，比上一月下降了1.4个百分点，拉动CPI同比增幅下降0.5%。食品类价格0.9%的同比增幅为03年6月以来的最低点。非食品价格同比上涨1.5%，与七月份持平，继续保持在近年来的最高水平。其中，服务项目价格涨幅比上月扩大了0.1个百分点，同比上涨4%，为02年以来最高涨幅。 图5：CPI和