餐饮旅游-自然景区绝对估值：价格倒挂，配置一线自然景区.pdfVIP

行业研究 餐饮旅游 证券研究 报告 2017 年 12 月 25 日 行 餐饮旅游 业 快 行业评级 推荐 评 自然景区绝对估值 ：价格倒挂，配置一线 自然景区 评级变动 维持 事 项 华创证券研究所 之前报告指出，自然景区处于相对估值低位，进入配置区间。本文进一步 证券分析师：王薇娜 从绝对估值角度判断，采用现金流折现法衡量黄山旅游、峨眉山A 的绝对 执业编号：S0360517040002 估值。 电话：010 邮箱：wangweina@ 主要观点 推荐公司及评级 1.对标水电，自然景区适用于绝对估值法 公司名称及代码 评级 黄山旅游 600054 推荐 自然景区复制扩张难，增长缓慢，由实际控制人永续经营（往往将一定经 峨眉山A 000888 推荐 营期限委托给上市公司，看作期满续约，由上市公司永续经营）、不可替 行业表现对比图(近 12 个月) 代、同类型竞品较少，可以看做永续经营的资产，同时具备现金流好的特 点。以上特点均与核心水电资产相似，对标水电，可以使用自由现金流折 2016-12-26～2017-12-22 28% 现的绝对估值方法。 15% 2.当前一线自然景区股价低于绝对估值 3% （1）加权平均资本成本计算：取当前市值为公司的股权资本价值，有息 -10% 负债为公司的债权资本；无风险利率采用10 年期国债到期收益率3.91%， 16/12 17/02 17/04 17/06 17/08 17/10 沪深300 休闲服务 市场收益率取5 年上证综指综合收益9.28%，β系数取0.7 ；假设长期债 务成本为 5%、短期债务成本为 1.5%，边际税率为25%/15% 。计算得到 相关研究报告 黄山旅游、峨眉山A 的wacc 值分别为7.67%/7.65% 。 《餐饮旅游周报1210：一线核心自然景区 重新进入配置区间》 （2 ）客流增长及提价因素：黄山、峨眉山为成熟景区，2