光线传媒(300251)“内容”+“渠道”双驱动，进击的影视龙头.pdfVIP

[Table_Industry] 证券研究报告 ·公司研究 ·传媒互联网行业 [Table_Title] 光线传媒 （300251 ） [Table_Main] “内容”+“渠道”双驱动，进击的影视龙头 [Table_Author] 买入（首次） 2017 年 12 月26 日 投资要点 证券分析师 张良卫  股权结构稳定，短期毛利率下滑不改长期逻辑。光线传媒是国内覆盖 执业证书编号： 内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团，在电影、电视 S0600516070001 剧、艺人经纪、电商衍生品等多板块协同发力。公司近年业绩实现高速稳 021 定增长，12 至16 年归属净利润复合增速达到31.22%，扣非归属净利润复 zhanglw@ 合增速 18.74%，17 年前三季度由于爆款的缺乏，扣非归属净利润同比下 研究助理 王建会 降了2.8% ，短期毛利率有所下滑。我们认为短期下滑不改长期逻辑，随着 021 未来公司影片数量增多，单个项目的波动对于公司的影响将减少，另外18、 wangjianhui@ 19 为光线影片大年，预计上映强IP 项目《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》、 《鬼吹灯之云南虫谷》、《三重门》、《莽荒纪》、《阴阳师》等以及动画影片 《凤凰》、《哪吒降世》、《姜子牙》、《大鱼海棠2》等有望19、20 年集中上 [Table_PicQuote] 股价走势 映，影片数量与质量均有突破，电影收入毛利率有望回到50%以上水平， 业绩得到释放。 30%  内容端：电影发行份额持续提升，剧集带来稳定增量。从行业层面来 20% 看，渠道扩张的边际效应减弱，内容驱动票房增速的效应越来越明显，在 10% 旧增长转向新增量，预计整体票房增速为10%-20% ，对比海外平均人均观 0% 影次数，预计整体票房市场可达千亿以上规模，国产影片票房市场空间为 -10% 650 亿-700 亿，从公司层面来看，凭借精准的发行眼光，影片票房份额持 -20% 续提升，票房营收转化率保持稳定，持续巩固龙头地位，对标海外龙头影 -30% 视公司，预计至2021 年电影发行收入有 2 倍以上潜在空间，另一方面， 光线传媒 沪深300 大力增加动画电影投入，建立彩条屋品牌，投资优质动漫公司，有望每年 贡献3-5 个好项目，参与作品票房有望占到国产动画电影票房的70%以上， 动画电影IP 的打造也有望助力光线打造IP 衍生品、实景娱乐一体化模式。 [Table_Base] 市场数据 在剧集内容方面，随着视频付费C 端付费规模的迅速增长，业务有望贡献 收盘价（元） 9.88 稳定业绩增量，主控网剧《笑傲江湖》预计Q4 确认收入。