宏观“茶”：2018年展望、不确定性和长期风险.pdfVIP

首创宏观 “茶”： 2018 年展望、不确定性和长期风险 研究报告 2017 年12 月28 日  主要观点 分析师 张 一  2017 年，经济的良好表现，是过去刺激性政策的延 电话 010 邮箱 zhangyi@ 续和出口转暖两方面因素作用的结果； 执业证书 S0110517120001  2018 年经济增速有所放缓，但是不改变经济仍处于 景气周期的态势；  基建投资和房地产投资大概率放缓；  制造业投资受到两方面的制约，一是高技术产业投 资在制造业投资中比重过低，二是去产能影响了传 统产业投资的扩大；  稳健中性的货币政策背景下，如果资金需求放缓， 未必就带来市场利率水平的上升；  经济环境和货币操作手段的变化，将带来货币政策 操作的不确定性从而给市场带来意想不到的冲击；  全球粮食产量和库存都处于历史高位，压低了食品 类CPI 的上涨，2018 年CPI 有可能低于预期；  对外需的过度依赖仍然是经济未来的最大风险。 Page 2 宏观经济研究报告  2017 年回顾及2018 年展望 2017 年，中国经济取得靓丽的成绩，增速达到 6.9% ，好于预期。工业企 业利润出现了 20% 以上的增长，人民币单边贬值预期已经被打破，外汇储备在 减少1 万亿美元之后出现了缓慢增长态势。尤为重要的是，财政收入自2015 年 以来增长首次超过 8%，大大缓解了刚性支出的压力。可以说，中国经济“最 困难的时期已经过去”。中国经济在 2017 年的良好表现，是供给侧结构性改 革效应逐步显现的结果，也是投资和出口持续发力的结果。尤其是出口，在经 历了两年的负增长之后，增速再度创下近 4 年以来的最高水平。根据测算，出 口对经济的拉动作用在 1.5 个百分点左右。可以说，假定没有出口的复苏也没 有其他政策刺激，2017 年的经济增速可能5.5%甚至更低。 刚刚结束的中央经济工作会议确定了 2018 年乃至未来一段时期，经济工 作的主线是推动高质量发展。在这个过程中，随着外需的进一步好转和各项改 革的继续推动，在经济自身的惯性作用下，2018 年仍有可能继续保持良好增长 态势。经济中的一些趋势和变化是确定的，积极财政政策的主基调不会改变， 精准扶贫、污染防止乃至乡村建设都将成为财政支出的重点；供给侧结构性改 革仍将是经济工作的重中之重，包括水泥等传统产业的去产能仍将继续推进， 而先进制造业的发展将成为供给侧结构性改革的核心；国有企业改革将稳步推 进，混合所有制将成为国有企业改革的重要抓手。但经济结构的复杂性决定了 经济中还有一些不确定性因素。  2018 年经济的三大不确定性 一是固定资产投资增长存在一定的不确定性。近年来，固定资产投资对经 济的拉动作用在逐年下降，但与消费相比，固定资产投资波动性更大，对经济 影响也更大。在固定资产投资中，基础设施建设投资、房地产开发投资和制造 业投资三足鼎立，占了全部固定资产投资的 75% 以上。在房地产开发投资方面， 随着周期性因素和限购效应的进一步凸显，加之未来房地产市场长效机制的建