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市政债券发展问题思考 　　市政债券(municipal bonds)又称为地方债券，是指地方政府为满足地方经济与社会公益事业发展的需要，按照有关法律的规定向社会发行的一种债券，是地方政府筹措地方建设资金的一种手段。在西方发达国家，市政债券是一种成熟的城市基本建设融资工具。美国2003年市政债券发行额3850亿美元，同年底存量约为2.4万亿美元，占美国债券市场总规模的13％左右。二战后的日本市政建设资金1／3的资金来源于市政债券。近年来许多发展中国家也积极发展市政债券市场。实践表明，市政债券作为一种金融工具，可以为有巨大资金需求的城市基础设施建设开辟新的融资渠道。但有关专家预测，今后20年，中国城市化水平将达到70％，所需静态投资为45万亿元，如果计算利息费用的话可能还要翻上一番。如此巨额资金投入，财政无论如何是承担不了的，我们认为，发行市政债券是解决我国城市公用事业发展资??瓶颈的重要方式。 　　 　　市政收益债券：一种可行的选择 　　 　　市政债券有多种分类，在美国，按偿付资金来源和担保形式的不同，市政债券分为两大类：一种是一般债务债券(Gen?eralObligationBond)，它以地方政府的资信和税收为基础，保证投资者能按期收回本金并取得利息，所筹措的资金往往用于修建普通公路、飞机场、公园以及一般市政设施等；另一种是收益债券(RevenueBond)，是指地方政府的授权代理机构(企业)为了投资建设某项基础设施而发行的债券，这些基础设施包括收费路桥、隧道、高速公路、自来水厂、污水处理厂、电厂和港口等，用这些设施经营所获取的收益来偿还债务，政府并不用自身的信用和税收来偿付债务。 　　国内发行准市政债券的事实说明，当前地方政府有着强烈的发债愿望。目前，地方政府债务收入主要是通过中央政府债券转借方式间接进行，1998年到2001年中央代替地方政府发行债券达到1700亿元。现在的问题主要集中在：一是缺乏地方政府发债的制度环境，二是地方财政预算软约束条件下允许发债怕引起地方债务规模盲目膨胀，造成债务危机，最终影响国家财政的平衡与安全，影响政府的形象，并最终加重中央财政的负担；三是担心引起资金在地区间的流动并导致地区发展差距的扩大。 　　我国现行预算法规定未经允许地方政府不能发行地方政府债券。尽管不少意见呼吁修改预算法，我们认为近期制度条件不可能有大的改变，但实践已经走在了法规的前面，上述的准市政债券就是例子。因此在目前形势下，市政债券的发行要有选择。具体体现为债券品种和发债主体要有选择。 　　既然市政债券的制度环境短期难以改观，一般责任债券又往往需要地方财政收入为担保从而加大地方财政风险，比较合理的一种选择是先允许发行收益债券。因为收益债券筹资所投资的市政经营性项目收益是债券还本付息的保障。只要市政项目能产生较好的经济收益，债券期限、利率设计合理，必然会成为非常有价值的投资品种，不会因此而增加地方政府债务负担。事实上，近几年我国发行的用于城市公用事业以及重大基础设施建设的企业债券即具有一定的收益债券特点。由于债券的偿付资金主要来源于投资项目产生的收益，因此类似于美国市政债券中的收入债券。但这些债券是以企业债券的形式审批并发行的，从而规避了现行《预算法》规定地方政府不能发行债券的约束。收益债券因其本质更接近企业债券而不是政府债券，由此我们赞同有关将收益债券划归企业债券类属的意见，既使是暂时的或变通的。更实际地看，不管已经发行的这些债券是称为准市政债券，还是企业债券，或是其他的名字，既然实践中已经有了突破，这种突破又发挥了积极的作用，中央政府又没有表现出刹车的意图，在发展中进一步规范就应是比较符合逻辑的一种选择，这就是“摸着石头过河”。 　　作为收益债券的要素之一，利率的设计非常关键。在债券利率形式上，我们认为比较好的一种方式是采取浮动利率方式，票面利率根据指标利率如银行存款利率或国债利率的变动而变动。因为基础设施投资周期长，投资回收期内，投资者面临的不确定性较多，浮动利率债券可以较好地保证债券具有较高的投资价值。04首旅债券(尽管该债券是典型的企业债券)即采取了浮动利率方式，票面年利率为基准利率与基本利差之和。基准利率为发行首日和其他各计息年度起息日适用的中国人民银行公布的一年期整存整取定期存款利率，基本利差为175BP，在债券存续期内固定不变。另外可以选择其他方式的浮动利率。由于债券利率随市场利率浮动，可以避免债券的实际收益率与市场收益率之间出现重大差异，使发行人的成本和投资者的收益与市场变动趋势相一致。关于利差幅度，由于国债投资是没有信用风险的，尽管市政债券有公共项目收益做保障，并且公共项目收益受经济形势影响相对较小，因而投资风险相对较小，但信用风险却是现实存在的。穆迪公司对美国1970年――2000年30