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弹性价格货币模型在中国实证检验 　　摘 要：汇率理论是国际金融学的核心内容之一，历来受到国际金融研究学者的青睐。选取弹性价格货币模型，首先对此模型的发展及主要理论进行了简要介绍，然后建立计量模型，运用中国1986-2004年的数据进行实证分析。分析的结果显示，弹性价格货币模型在中国高通货膨胀时期，对汇率有一定解释能力，但在低通货膨胀和通货紧缩时期缺乏解释力。? 　　关键词：弹性价格货币模型； 顺周期的利率政策；有管理的浮动汇率制；固定汇率制? 　　中图分类号：F82文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）03-0156-02?? 　　 　　1 实证检验的计量模型设计? 　　 　　弹性价格货币模型的汇率决定模型为：? 　　 　　2 模型的估计结果与分析? 　　 　　对模型进行线形回归，样本区间：1986-2004年，得到的结果如表一所示? 　　 　　从表一我们可以看到R平方值达到0.645432，调???R平方值为0.594779，说明各自变量与名义变量还是有比较显著的相关关系，另外所有参数都为0的联合检验?F=［K-1,n-K］=R?2/(K-1)(1-R?2)/(n-K)=6.069326,?远大于临界值，拒绝原假设，所有参数都显著不为零，因此模型总体拟合较好。再看各个系数的T检验，对应的P值都很小，在95%的置信度下都是通过的，而且所有系数的符号和建模时所设定的符号是一致的，说明各个变量对因变量人民币汇率的解释能力是比较强的。? 　　从回归模型可看出，本国货币与外国货币的供给差的系数为正，这表明，当本国货币供给快于美国货币供给时，汇率上升，人民币贬值；本国国民收入与外国国民收入的差的系数为负，表明，当本国国民收入增长快于外国时，汇率下降，人民币相对升值；本国利率与外国利率的差为正，这表明，当本国利率高于外国时，汇率上升，本币贬值。这三点与弹性价格货币模型得到的结论是一致的。? 　　我们分时间段具体考察利率调整对人民币汇率的影响。在1986-1989，1990-1995年这两个时间段，人民币一年期名义利率大幅度提高，远高于同期的美元利率，而这两个时间段正好是国内通货膨胀严重的时期，相应地汇率提高，人民币不断贬值。1986年是一美元兑换3.4528元人民币，而到1994年是一美元可兑换8.6187元人民币，这与弹性货币模型的结论是一致的；从1995年开始，国内利率开始下调，正利差不断缩小，汇率也跟模型所预测的一样开始下调，但下调的幅度不大。1995年1美元兑换8.3510人民币，1996年1美元兑换8.3142人民币1美元兑换8.2898人民币，人民币略有升值。但从1998-2002年，国内通货开始出现紧缩，人民币利率开始低于美元利率，理论上要求人民币升值，但汇率基本不变。所以总体来看，弹性价格货币模型在通货膨胀情况下对人民币汇率还是有一定解释力的。? 　　 　　3 评价弹性价格货币模型在我国的表现? 　　 　　弹性价格货币模型能较好地解释我国在高通货膨胀时期利率和汇率的关系，而在低通货膨胀和通货紧缩时期不能解释。我认为出现这种情况的原因主要包括以下几点：? 　　（1）顺周期的利率政策? 　　顺周期的利率政策容易使人民银行对经济进行逆向操作，但这种政策很容易让人们产生长期通货膨胀的预期，而且这个预期正好与国内利率的调整的时滞同步，我国一般利率调整滞后通货膨胀4到7个月，开始调整利率时正是国内高通货膨胀时期，高通货膨胀使得我国产品相对外国产品变得昂贵，增加了进口需求和降低了国外居民对我国产品的需求，这使得我们经常账户恶化，从实际情况我们也能得到这样的答案，我国在1985-1989年的高通货膨胀时期国际收支为逆差，结果人民币自然会贬值。这种由通货膨胀引起的名义利率的上调，本币进而贬值，与弹性价格货币模型的结论正好相符。? 　　（2）人为的利率压制? 　　顺周期的利率政策，利率长期以来倾向于对适应通货膨水平进行补偿性调整，但一般调整是不到位的，同时这种政策使得人们产生长期通货膨胀的预期，同样也使人与其们产生利率长期保持较高水平的预期，但在现实中，政府为了政策需要，扩大总需求刺激经济发展，人为地在较长的时期内维持较低的利率水平，预期的利率和现实的利率存在较大的差距，这就出现了利率压制。在利率压制下，总需求大于总供给，外汇短缺的局面加剧，人民币面临贬值的压力，这又会加剧国内通货膨胀，高通货膨胀又会加剧利率压制，继续导致人民币贬值，这是一个恶性循环。? 　　（3）有管理的浮动汇率制实为固定汇率制? 　　1994年我国实现汇率并轨，开始实行有管理的浮动汇率制，汇率基本不变，但人民币有一定升值压力，体现在中央银行的外汇储备逐年增加：1997年增加了50亿美元，1998年增加了9