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我国上市公司并购重组特点、趋势与对策研究 　　引　言 　　 　　西方的并购历史已经有一百多年，并伴之以五次的并购浪潮席卷全球。中国上市公司的第一起并购事件发生在1993年，短短的十余年资产重组已经成为我国资本市场上最为重要的社会资源重新配置的手段之一。2006年我国并购数量为1150起，并购金额约为2867.5亿。由格瑞贝斯环球财经推出的《中国并购调查》也预测：全球的并购已经进入高潮，中国将成为未来3～5年全球并购关注的焦点。与此同时，我们也注意到了近年来我国企业并购重组过程中体现的特点和趋势，有必要对之进行深入地研究，以便于更好的指导企业的并购重组，使之得以健康快速有效的展开。 　　 　　1　我国上市公司并购重组的特点 　　 　　1．1　报表式重组仍然占较大比重 　　报表式重组是指通过对公司财务报表中的相关项目进行调整，即进行简单的资产和负债的加减，以在短期内使上市公司的业绩得到改善。这类重组者关注的重点是如何在短期内改善公司的财务报表，使其具备重新融资资格继而达到收购重组的目的，不注重被收购上市公司核心竞争力的提高，因此，重组后报表上的财务指标可能确实提高了，但其综合实力并没有得到实质性的提高，重组不能彻底改善企业经营状况。一直以来，报表式重组都在我国并购市场上存在。有学者曾经针对我国沪深三百多家进行资产重组的上市公司做过调查，结果显示，有将近半数的上市公司进行的重组活动有报表式重组的嫌疑，在重组活动实施后期经营业绩没有改善或期望改善，而是在短时间内，使上市公司的业绩“焕然一新”。 　　 　　1．2 “重壳不重质”的理念仍然存在 　　我国公司上市制度存在着一个制度性的缺陷国有企业通过剥离重组的方式优先上市，不能给所有公司以平等的待遇。因而非公有制企业只能通过买壳上市的方式实现上市，有的上市公司经营业绩不佳，发展前景堪忧，已经丧失了资本市场融资的功能，但却有着上市资格，许多继续在资本市场上融资却苦于没有渠道的收购公司便开始了运作，以取得上市公司的地位，形成了“买壳”、“保壳”等中国资本市场特有的现象。据调查???我国1999至2006年所发生的并购案中，有超过60％的公司存在着或多或少的“壳动机”。特别是当我们观察并购事件在每年度月份分布情况，可以发现，年末的并购重组数量明显要比年内的其他月份多出许多，其原因就是公司为了保住上市公司的资格而进行的资产注入等活动增多了。 　　　 　　1．3 规模经济不明显，并购重组效率较低 　　根据经济学的解释，追求“规模效应”是企业并购重组发生的重要原因之一。企业可以通过兼并对工厂的资产进行补充和调整，充分利用生产能力，使企业有更大的能力控制它的成本、技术、资金，降低经营风险，提高企业生存和发展的能力。但在我国普遍存在着盲目并购的现象，许多公司并不对目标公司的业务能力、盈利能力，对收购企业的贡献能力加以考察就匆忙实施并购，并购后又不及时对目标公司进行整合重组，使被收购企业不能发挥其对收购公司潜在的贡献，造成了生产力的闲置浪费，盈利下降等规模不经济的效果。据不完全统计表明，我国企业实施并购重组之后价值得到提升的比率不足10％，多数企业在并购重组之后的业绩没有得到明显提高，或者说并购重组当年会有暂时的改善，但随后几年就会逐渐下滑，长期绩效并无改善。 　　 　　2 我国上市公司并购重组的主要趋势 　　　 　　2．1　大规模重组屡见不鲜 　　在我国并购市场初期，企业并购仅仅局限于中小企业，且在同一所有制和同行业之间进行，多是以大并小。但随着改革的不断深化，市场经济体制的逐步建立，企业间并购不断掀起高潮，形式也呈现出多样化，并扩展到跨所有制、跨地区、跨行业、跨国，出现了许多“蛇吞象”的案例。企业并购的规模也越来越大，涉及的资产数量和金额呈现几何级数式的上涨。2007年中国十大并购事件中，涉及金额超过40亿美元的案例有6起，占到了60％；其中单笔交易最小的为20亿人民币，涉及金额最大的甚至达到了240亿美元。 　　 　　最近两年国资委对中央下属国有大型企业进行大型重组和调整的目标很明确，就是要围绕加快培育和发展技术先进、结构合理、机制灵活、具有自主知识产权、有较强国际竞争力的大公司和大集团，推动国有资本更多地向关系国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向具有竞争优势的行业和未来可能形成主导产业的领域集中。可以预见，以后伴随着国家宏观政策的支持，更多的大型央企会加快大规模的并购重组活动，以望快速、有效的增强国家重要企业的核心竞争力。 　　　 　　2．2 战略性重组方兴未艾 　　观察近几年上市公司并购方法，一度是并购热点题材的“买壳上市”方式逐渐淡化，战略性重组成为炙手可热的题材。由于受到我国融资法制法规的限制，大量的企业有融资要求而苦干有限的上市名额，进而