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我国上市公司毛利率指标选股识别度实证检验 　　【摘要】毛利率反映上市公司的持续竞争优势，并具有稳定性，是理想的选股指标。本文以我国1037家上市公司为样本，从跨行业与分行业两个角度分析了毛利率指标与收益率的相关性，并对毛利率指标选股能力的规模敏感度进行测试。分析结果表明，毛利率指标在行业内与跨行业均有较好的选股识别度，行业内识别度高于跨行业识别度，而且识别度高低与股票规模大小呈正相关。 　　【关键词】上市公司；毛利率；选股识别度；实证检验 　　 　　毛利率取决于产品成本和产品价格。而产品成本取决于原材料价格和生产技术，产品价格取决于产品竞争力与市场定价权。毛利率反映公司通过成本与价格优势转化为利润的核心竞争力。一般地，毛利率高的上市公司具有较高的竞争优势。价值投资理论认为，具有持续性竞争优势的上市公司能够为投资者带来长期的投资回报。因此，考察毛利率指标对判定上市公司的竞争优势，选择优秀的投资标的具有重要意义。那么，毛利率指标的选股能力如何？在行业内和跨行业选股中有什么要求？本文试图对上述问题进行探讨。 　　一、毛利率指标是选股的重要指标 　　（一）价值投资理论认为毛利率指标对选股很重要 　　价值投资家菲利普?费雪指出，“真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的毛利率，通常它们在行业内有最高的毛利率，而且连续多年拥有较高的毛利率。”巴菲特的投资实践证明，毛利率高的企业往往具有垄断性，能够主动提价，保持远高于行业平均水平的毛利率，为投资者带来满意的回报。巴菲特长期持有的公司中，可口可乐一直保持60%或更高的毛利率，债券评级公司穆迪的毛利率则达73%，伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司超过60%，箭牌公司的毛利率超过50%。价值投资理论与国外的投资实践表明，毛利率指标选股具有较高的识别度。那么，毛利率指标在我国是否具有良好的选股能力呢？ 　　（二）毛利率的稳定性有助于降低选股风险 　　只有稳定性高的选股指标才能对股票进行有效筛选。从选股风险看，选股指标本身的波动越小，选股的风险越小。有关毛利率的均值???归实证研究表明，相对于其他财务指标，上市公司的毛利率指标具有较好的稳定性。在不同行业间，毛利率差异在短期内不会发生变化，除非发生重大产业变革，高毛利率的行业保持较长时间。同样的，在行业内不同上市公司间的毛利率差异也不会轻易变化，毛利率领先的公司，其优势会保持较长时间，而毛利率落后的公司超越行业平均水平的难度也较大。正是基于毛利率在行业间与行业内的稳定性，本文采取毛利率作为选股指标，并对其选股识别度进行检验。 　　二、毛利率指标跨行业的选股识别度 　　（一）样本选择与检验假定 　　2011年4月30日年报披露截止日，A股共有2153家上市公司，先剔除财务数据或股价数据不足5年的567家公司，再剔除绩差公司（ST公司、业绩由盈转亏公司、负增长公司）515家，另外由于34家金融类公司毛利率计算方法比较独特，也予以剔除，最后选定1037家上市公司作为样本。样本的全部统计数据来源于Wind中国金融数据库。为了更好地进行选股识别度检验，预先做如下三个假定：一是样本股组合二级市场股价的考察期与毛利率指标的考察期一致，均为2006年至2010年；二是投资者在2006年1月4日用等额资金买入组合的各个样本股，买入后遵循价值投资的通常原则在考察期内一直持有；三是持股期间的现金股利、股票股利计入复权价。 　　（二）毛利率与组合收益率的相关性分析 　　我们把1037家上市公司按照毛利率高低排序，并分成10个股票组合，然后计算出各组合的收益率（如表1所示）。对表1中的组合毛利率与组合收益率进行一元回归分析，得到回归方程y=0.0326x+5.4107，相关系数R为0.7118。查相关系数显著性水平检验表，得到R＞R0.05（8）=0.6319，所以认为，在0.01水平下毛利率与收益率呈显著正相关。即一般认为，毛利率越高的组合，其收益率在考察期间收益率越高。这似乎可以说明毛利率指标在跨行业选股中具有较好的识别度。 　　（三）毛利率指标跨行业选股规模敏感性分析 　　但经验表明，财务指标的选股能力有可能随着股票规模的变化而变化，有的指标对筛选小规模股票非常有效，但筛选大规模股票则效果较差，有的指标则相反。随后我们对毛利率指标对股票规模敏感度进行分析。从1037只股票中随机抽取样本，构建1000只、800只、600只、400只、200只、100只、50只规模的股票组合，把每个规模下股票组合分成10组，考察毛利率与收益率的相关系数（如表2所示）。从表2可知，规模越大，毛利率与收益率的关系越密切。当股票规模达到600只以上，呈显著正相关。换言之，毛利率指标对规模较大股票组合选股识别度较高。 　　进一步分析发现，当股票规模太小的时候