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我国上市公司董事会效率与公司绩效实证研究 　　【摘要】该文以2008年在深圳交易所上市的公司为样本,采用定性定量结合的方法,将董事会效率特征量化为5个指标,提出合理假设,建立多元线性回归模型,对董事会效率与公司经营绩效的关系进行了实证分析。实证检验结果发现董事会规模与公司经营绩效存在显著的负相关关系;外部董事比例与公司经营绩效存在显著的正相关关系;董事会领导结构、董事会会议次数和董事会持股比例与公司经营绩效不相关。 　　【关键词】董事会效率;公司绩效 　　 　　一、引言 　　 　　在现代企业制度建设及公司治理的实践中,董事会是公司治理的核心,董事会的治理、决策、监控及运作效率直接关系到公司的经营业绩、股东及利益相关者的利益。董事会效率是指董事会各项职能发挥的效果,包括董事会的制度建设、董事会的结构设置、董事会战略决策能力以及对管理层经营行为的监控效率。科学的董事会制度建设、合理的董事会治理结构和有效的董事会治理机制是提高董事会效率的关键。高效率的董事会不仅有助于提升公司价值,而且通过完善公司治理结构,可最大限度地提高公司的经营业绩。 　　我国推行公司制改革以来,企业在董事会治理方面的表现始终差强人意。主要表现为:第一、董事会的构成问题。中国企业大量存在“资本治商”的现象,即资本方出于控制公司的目的,往往选择最“听话”的人而不是最有利于企业发展的人出任董事。第二、董事会的治理机制问题。董事会对董事和经理人的选任、解聘和激励机制不完善,缺乏对董事有效的考核,“内部人控制”现象严重。第三、董事会的运转机制问题。中国企业的董事会普遍缺乏效率,时常出现违规运作、信息披露失真等运转失灵或失误现象。这些现象的存在使得董事会治理成为制约我国企业改制的瓶颈问题,也使得人们不得不关注董事会作用的发挥以及如何评价董事会各项职能的运行效率。 　　 　　二、研究假设 　　 　　有关影响董事会效率的因素和这些因素对公司经营绩效的影响,国内外学者观点并不统一。综合关于董事会效率对公司绩效作用的研究结果,我们发现,反映董事会效率的可量化的因素主???集中于董事会规模、独立或外部董事比例、董事会领导结构、董事会会议次数以及董事会成员持股比例。在此我们提出假设: 　　假设1:公司绩效与董事会规模负相关。 　　假设2:公司绩效与董事会中独立董事的比例呈正相关。 　　假设3:公司绩效与董事长兼任总经理情况负相关。 　　假设4:公司绩效与董事会会议次数负相关关系。 　　假设5:公司绩效与董事会成员持股比例正相关。 　　 　　三、实证分析 　　 　　(一)数据选择及变量定义 　　本文以2008年我国深圳交易所上市公司作为研究样本,按照以下方法对样本进行了筛选:(1)鉴于金融类上市公司的特殊性本文对之予以剔除;(2)剔除了部分变量数据缺失的样本公司。经过上述筛选最终得到有效样本573家。所用数据全部来自色诺芬数据库。本文进行的数据统计描述、回归分析均采用SPSS13.0软件。 　　由于西方资本市场较为发达,国外学者流行使用Tobin’S Q值来衡量公司绩效。但中国上市公司的股票价值与其真实价值有较大偏离,而且公司资产的重置价值也难以估算,故国内学者大多使用ROE(净资产收益率)来衡量公司绩效。但一些学者的研究(陆建桥1999,陈小悦2000)表明,中国上市公司为迎合监管部门的规定对ROE存在着大量的利润操纵行为。所以本文采用平均绩效(即Tobin’s Q和ROE的平均值)来衡量公司绩效,它是一个性能稳定并能综合反映市场业绩和公司账面业绩的平均绩效。其他变量设置如下: 　　(二)样本描述性统计分析 　　董事会规模描述性统计分析。从表2中可以看出:首先,上市公司董事会总人数集中在9-10人段;其次,董事会总人数差异很大,董事会规模最多高达18人,最少的仅有4人。整体而言,深圳交易所上市公司董事会规模符合理论界认为的7-9人的理想规模,但是,部分公司不符合我国公司法规定的董事会人数大于5人小于19人的要求。 　　外部独立董事比例描述性统计分析。自2001年8月21日,中国证监会发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》,其明确要求在2003年6月30日前董事会成员中应当至少包括1/3的独立董事。从表2的统计结果来看,独立董事比例已经达到《指导意见》要求,并且从2003年的33.41%到2005年的35.91%再到2008年的37.08%[1],这表明外部独立董事作用的发挥将对提高董事会监控效率起到更大的促进作用。 　　董事长与总经理两职合一状况描述性统计分析。由表2可见,上市公司的两职分离所占公司数目远远大于两职合一所占的公司数目。由此可见,深交所上市公司治理的主流还是主张两职分离的做法。 　　董事会会议次数的描述