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我国债务融资制度变迁基本特征和路径演化

我国债务融资制度变迁基本特征和路径演化   ◆ 中图分类号:F830 文献标识码:A   内容摘要:从总体上说,我国的债务融资制度变迁属于政府供给主导的强制性制度变迁,呈现出典型的强制性制度变迁的特征:债务融资结构的非均衡性、制度变迁的阶段性和非连续性、金融工具和金融机构的设置服从政府的偏好和效应函数,以及关系型债务融资异化等等。但在经济改革之后,特别是加入WTO之后,社会主体对债务融资制度的创新需求起到了越来越重要的作用,表现为供给强制性制度变迁以需求诱致性制度变迁为基础。   关键词:债务融资 制度变迁 企业债券市场 银行贷款      新制度经济学的制度变迁理论认为,当技术进步或者其他原因导致要素相对价格发生变化,或者制度企业家的偏好发生了改变,就出现了潜在的收益。如果改变现有制度安排就可以获取潜在收益,那么就有了制度变迁的需求。但是这种需求能否诱导出新的制度安排,取决于推动制度变迁的制度企业家在与其他行为主体的博弈中的地位。   新制度经济学家一般将制度变迁分为诱致性制度变迁和强制性制度变迁两种。诱致性制度变迁是指一群(个)人在响应由制度不均衡引致的获利机会时所进行的自发性的、自下而上的制度变迁;而强制性制度变迁是指由政府主导并通过法令推进的变迁,只有在政府收益大于成本时,政府才会有动机建立新的制度。实际上这两种制度变迁经常是交替发生的,并不能截然分开。无论是诱致性制度变迁还是强制性制度变迁都是有成本的,制度变迁的本质是对现存利益结构的“非帕累托改变”,因此全部行为主体不可能对一项制度安排达成一致意见。在诱致性制度变迁模式中,社会总收益大于总成本一般会引发制度创新的需求,并最终导致制度变迁;但是在强制性制度变迁模式中,制度创新的需求并不是制度供给的依据,在一定的宪法秩序和意识形态下,政府提供新的制度安排的能力和意愿是决定制度变迁的主导因素。      我国债务融资制度变迁回顾      新中国成立之后,我国银行制度的发展和变革以经济体制改革为界,大致可划分为两个阶段:一是经济体制改革前,与计划经济相适应的“大一统”银行制度;二是上世纪70年代末改革开放之后,处于计划经济向市场经济转轨过程中的银行制度。经过多年的发展,已经初步建立了与市场经济要求相符合的银行体系,但是仍存在诸多问题,主要体现在不良贷款比例过高、国有银行的产权和治理结构混乱等方面。我国企业债券市场的发展则经历了较大的起伏,与政府制定的企业债券法律法规的变化相呼应,呈现明显的阶段性特征。作为政策管制的必然结果,企业债券的发行主体、规模、发行利率、偿还期限乃至资金用途等都被严格限制,与企业的实际需求存在较大差异。企业债券市场缺少风险机制和价格弹性,缺乏成熟的中介机构和机构投资者,这些都制约了企业债券市场的发展。   通过对新中国成立后我国债务融资制度变迁的历史回顾,可以发现无论是银行制度变革还是企业债券市场发展,始终由政府这只“看得见的手”控制,市场化的资金配置关系尚未形成。从总体上说,我国的债务融资制度变迁属于政府供给主导的强制性制度变迁,呈现出典型的强制性制度变迁的特征:债务融资结构失衡、制度变迁的阶段性和非连续性、金融工具和金融机构的设置服从政府的偏好和效应函数,以及关系型债务融资异化等等。但在经济改革之后,特别是加入WTO之后,社会主体对债务融资制度的创新需求起到了越来越重要的作用。      我国企业债务融资制度变迁路径可以用博弈论的观点进行解释:如果把制度视为一种博弈均衡,那么可以认为企业债务融资制度变迁是从一个博弈均衡到另一个博弈均衡的动态过程。在这个过程中,政府和企业是两个最重要的参与人,企业债务融资制度变迁的路径取决于二者的行为偏好和谈判实力。由于政府控制大部分的社会资源,在博弈中处于优势地位,所以企业债务融资制度变迁路径呈现明显的政府主导、强制性特点。随着经济的发展,企业部门占有的资源越来越多,在与政府博弈中的谈判能力也越来越大,故博弈的均衡也就越来越有利于企业部门,即供给强制性制度变迁以需求诱致型制度变迁为基础(杜恂诚,2004)。      我国债务融资制度变迁的基本特征      我国的债务融资制度变迁主要表现出以下几个特征:   (一)债务融资结构的非均衡性   我国的债务融资制度从总体上看,是以关系型债务融资为主导。不同的企业需要不同的债务融资方式,因此社会经济中关系型债务融资和保持距离型债务融资应该保持一个合理的比例,如果企业债务融资过度依赖关系型债务融资,则会造成债务融资结构失衡。我国失衡的债务融资结构既体现在金融市场本身的结构构成方面,即股票市场与债券市场的规模结构失衡;也体现在债务融资内部结构方面,即缺少一个有足够规模和流动性的有效率的企业债券市场,企业的债务融资过度依赖于银行贷款。

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