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民营企业融资约束成因分析 　　摘要：金融发展滞后于经济发展水平，对企业会产生诸多不良影响，其中最为突出的是融资约束问题。在现有金融制度下，民营企业融资困难，与国有企业相比融资成本高昂，企业面临超常的财务风险，易于陷入破产的境地；由于高额的利息支出不能记入成本，不得不采取偷税漏税来抵补损失的税收挡板，进一步加大经营风险，民营企业发展必然受到严重桎梏。 　　关键词：金融抑制；民营企业；融资约束 　　中图分类号：F83文献标志码：A文章编号：1673-291X（2010）34-0086-03 　　 　　企业融资约束是发展中国家普遍存在的，是企业融资渠道不畅导致的必然结果。主要表现为企业内源资金积累不足，难以获得银行贷款，不能发行股票或债券等。金融发展水平，如银行业、证券业的市场化程度等，是影响企业融资约束程度的重要因素。也就是说一国的金融发展水平与企业融资、企业投资密切相关。众多经济学家已经研究证明金融抑制会导致一国金融发展水平滞后，滞后的金融发展水平会影响经济增长，直接作用于企业进而产生最为突出的问题是融资约束。 　　一、民营企业在经济发展中的作用 　　中国属于转轨经济，民营企业是在改革开放三十年中逐渐发展起来的，虽然民营企业的经济效率、创新精神都比国有企业高很多，截至2008年底，中国民营企业创造的增加值占到GDP的65％以上，容纳就业人数75％以上，但民营企业的发展却存在众多制约因素，缺乏发展资金是其共同面临的一个重大问题。 　　下表仅列出规模以上非国有与国有及国有控股企业在工业主要经济指标中的比重。从表中可以看到非国有企业无论在企业单位数、工业总产值、利润总额、税金总额和从业人数上都远远超过了国有及国有控股企业。但资产总额却只占50％多一点，因此，我们可以看到，非国有企业的资金利润率是远远高于国有及国有控股企业。2008年，非国有企业利用占56.22％的资产创造了70.34％的利润；国有及国有控股企业利用占43.78％的资产仅仅创造了29.66％的利润。国有企业资金利用效率之低则可见一斑。 　　二、民营企业创立过程中面临的制约因素 　　1.民营企业融资成本高昂，处于不公平市场竞争的最低点，收益率远远低于同类国有企业。市场竞争是经济发展的动力之源，如果一个社会存在严重的不公平竞争状况，那么就会扼杀社会的创新与活力。中国民营企业与国有企业相比，在融通资金这一条件下就存在严重的不公平现象，即所谓的所有制歧视。民营企业在发展过程中难以从正规金融机构取得贷款，存在严重的资金缺乏。当出现更好的投资机会或发生资金周转困难时，不得不求助于非正规金融机构，也就是地下金融。也就是说民营企业不是不存在负债，只是没有办法在企业财务上反映出来。地下金融资金成本远远高于正规金融机构，为此企业要支付高昂的利息费用，其实际收益率应该远远低于同类国有企业。 　　我们以一个简单的例子就可以说明民营企业发展的困境。假如某企业面临一个较好的投资机会，需要资金100万元，现行金融机构一年期贷款基准利率为5.40％，地下金融贷款利率为16.98％，如果这项投资预期息税前（EBIT）收益率为26％，作为普通纳税人，所得税率为25％。① 那么，如果这个企业从银行借款则最后的净利润为：R＝100×（26％－5.40％）×（1－25％）＝15.45万元；如果从地下金融借款则最后的实际所得为：R＝100×26％×（1－25％）－100×16.98％＝2.52万元。② 两者相比相差为15.45－2.52＝12.93万元。如果偷税漏税的话，所能获得的利润仍然仅仅是R＝100×（26％－16.98％）＝9.02万元，比从银行借款缴纳所得税仍然少15.45－9.02＝6.43万元。显然，如果不能从正规金融机构借到所需资金，那么理性的企业必然会选择偷税漏税，毕竟这样还可以赚到6.43万元，如果缴税则只能拿到2.52万元，100万元的投入，收益率仅仅为2.52％，这个收益率太低了；如果偷税漏税则为9.02％，但这又要冒着违反法律的极大风险，所以对于企业来讲无论哪一项都是不合算的。 　　这种情况必然会使民营企业主要依靠内源融资，但当企业发展受到很大局限时，内部资本积累必然有限，就会极大地降低民营企业的投资率，经济发展也就受到了抑制。同时，这同样也遵循“劣币驱逐良币”的原则，使社会上涌出的是大量的勇于违背法律法规的投机者与冒险家或者与政府有密切关系的人，必然也滋生助长了政府部门的腐败行为。 　　从上面的分析我们还可以得出另一个结论，就是预期息税前（EBIT）收益率至少（也就是如果要偷税漏税的话）要大于利息率。在本例中，如果利息率高于25％，那么企业将无论如何也不会有收益了。实际目前很多地方的地下金融的借款利率已经远远超过了25％，③ 那么，这必然会减少更多民营企业的