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沪深300指数特点及相关期现套利策略分析 　　摘要：股指期货的推出是中国证券市场发展的历史必然，沪深300指数期货将有效地完善我国资本市场，成为市场上重要的投资工具之一。本文主要分析了沪深300指数的基本特征，以及应用股指期货进行期现套利的基本策略，并指出了当前我国利用股指期货进行期现套利存在的主要技术性障碍。 　　 　　关键词：沪深300指数；股指期货：期现套利 　　中图分类号：F830.91　文献标识码：A　文章编号：1006-1894(2008)02-0057-04 　　 　　沪深300指数是从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的样本股指数。它以2004年12月31日为基日，以该日300只样本股的调整市值为基期，基期指数定为1000点。于2005年4月8日正式发布，并由中证指数有限公司负责经营及运作。2006年9月中国金融期货交易所成立，沪深300指数被确定为首只股指期货标的指数。沪深300指数的推出是顺应市场发展的一项重要举措，是我国资本市场发展的又一里程碑。 　　利用股指套利一直是国外机构获取无风险收益的一项重要策略，国外Figlewsk等学者对此做了大量研究。国内的张宗成、蔡黎、徐征、田美玉等也从不同角度做了许多有益的探索。本文主要对沪深300指数的基本特征以及相关的期现套利策略进行分析，论文所用数据均来源于上海证券交易所。 　　 　　一、沪深300指数的主要特征 　　 　　沪深300指数与全球主要指数一样，是价格指数，即分红派息不计入指数，但为了给投资者提供更多的比较基准，中证指数有限公司同时计算沪深300的全收益指数，该指数每日收盘后在公司网站发布。沪深300指数具备鲜明的特点，具有良好的抗操纵性，是迄今沪深股市上最适合做股指期货标的的指数。沪深300指数的样本股代表了沪深两市A股市场的核心优质资产，成长性强。整体经营业绩良好，在投资性方面具有明显优势。 　　1　沪深300指数在样本股构成上特点鲜明 沪深300指数选择成交金额位于前50％的上市公司中总市值排名前300名的股票组成样本股，样本股的市值覆盖率高，总市值覆盖率约73.3％，流通市值覆盖率约60.56％(根据2007年7月1日调整后的数据)；样本股覆盖了13个行业，总市值的行业偏离度仅为2.05％，指数行业比重与沪深两市高度一致；ST股票、股价异常波动以及有重大违规的股票等，均被样本股剔除，较高程度地保证了样本公司的质量；此外，从2006年7月起，新发行的总市值前10名的股票将快速进入沪深300指数样本股，指数的代表性和可投资性得到了进一步的加强。如中国银行、中国石油等在上市后很快就成为沪深300指数样本股。一般而言，样本股一年调整两次，分别在每年的1月1日和7月1日。 　　2　沪深300指数以调整股本作为权重 调整股本是对自由流通股本分级靠档后获得的，各股票的权重决定于自由流通的市值大小。以调整后的自由流通股本而非全部股本为权重，因此，沪深300指数更能真实地反映市场中实际可供交易股份的股价变动情况，不仅能有效避免通过大盘股操纵指数等现象的发生，而且能确保当样本公司的股本发生微小变动时用于指数计算的股本数相对稳定，以有效降低股本频繁变动带来的跟踪成本。此外，沪深300指数样本调整设置缓冲区，缓冲区技术的采用使每次调整的幅度得到一定程度的控制，指数能够保持良好的连续性，样本股调整幅度的降低也有效地减小投资者跟踪指数的成本。 　　3　沪深300指数与上证综指和深证综指具有高相关性 从指数运行以来的实际情况来看，沪深300指数与上证综指和深证综指的日相关系数分别达到97％和98％，显示了高相关性，指数能充分代表两市股价变动情况(见表1)。 　　4　沪深300指数样本股基本面良好 从2006年年报来看，沪深300指数样本股的盈利能力和资产质量较市场平均水平要好，成长性也较市场平均水平高，样本股净利润为3173.5亿元，占沪深上市公司净利润总额的94％；样本股加权平均每股收益分别为0.2807元，出沪深上市公司平均水平高出22.42％；样本股2005年和2006年分红派息分别为630.64亿元和1358.79亿元，分红水平也高于市场的平均水平(见表2)。 　　5　沪深300指数体现出较好的收益和风险特征 沪深300指数的区间收益率为35.94％，仅低于同期深证100R(全收益指数)的收益率；沪深300指数的β系数为0.97，仅高于上证180指数；夏普比率为6.80％。仅低于同期深证综指的7.39％。总体来看，沪深300指数表现出较好的收益和风险特征(见表3)。 　　 　　二、沪深300指数期货期现套利策略分析 　　 　　股指期货期现套利交易，是指当股指期货的市场价格偏离了其理论价格的某个价格区间(即考