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复旦大学管理学院 戴伟辉 博士 《金融风险管理》 第11章 股票市场风险管理 第8小组 小组成员：戴文欢，李月芹，王业卿，杨志勇，马振雄, 梁冬晓, 季丹丹，陈喆，姚文垠 本章要点： 股票风险内涵和种类 股票风险的度量方法 证券投资组合模型 资本资产定价模型 套利定价模型 风险值估量 股票风险的内涵 股票市场风险是系统内部和外部诸多因素共同影响的结果 系统内部涉及投资者、筹资者、中介机构等不同利益主体,任意主体的行为不规范,都会引起风险事故. 外部环境如国家政治、政策、经济形势的因素 股票风险的种类 与股票相关的风险可分为系统风险和非系统风险。 1 系统风险主要有5种形式 2非系统风险 财务风险 。由于公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。 经营风险。公司的领导人员在经营管理过程中出现失误而导致的。 流动性风险。将资产变成现金方面的潜在困难而造成投资者收益不确定。 操作风险。操作风险中最重要的是心理因素的影响。 流动性风险 操作风险 Markowitz模型 前提假设 证券市场是有效的。该市场是一个信息完全公开、信息完全传递、信息完全解读、无信息时滞的市场。 投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌恶的行为方式；且影响投资决策的变量是预期收益和风险两个因素；在同一风险水平上，投资者偏 好收益较高的资产组合；在同一收益水平上，则偏好风险较小的资产组合。 投资者以均值和方差标准来评价资产和资产组合。 资产具有无限可分性。 有效边界 投资决策或资产选择的要点之一是确定有效边界，有效边界所代表的有效资产组合同等风险条件下预期收益率最高的组合以及同等收益条件下风险最低的组合。不同风险承受能力的投资者可以沿着这条线找到自己最佳的投资组合。 可行集 对于存在多个风险资产的金融市场而言，可以构成无限多个资产的组合。所有这些资产组合的集合，代表了投资者全部的投资机会，即可行集 最优投资组合的确定 最优投资组合是投资者的无差别曲线和有效集的切点 投资组合理论的局限 现代资产组合理论是通过建立数学模型进而精确地计算各种资产的持有量来分散投资风险的，因而其合理运用绝不是一蹴而就之事。 结合我国实际，我们认为在我国借鉴现代资产组合理论应注意如下三个方面的问题：实用性，有效性和局限性。如：理论假设过多，风险分散方式有限，风险观念判断机械，实际应用操作困难等方方面面的缺陷。结合对资本市场的大量实证研究，资产组合理论仍处在不断完善之中。 资本资产定价模型（CAPM）假设条件 所有投资者的投资期限均相同 投资者根据一段时间内投资组合的预期收益率和标准差来评价投资组合 对于两个其他条件相同的投资组合，投资者将选择具有较高收益率的投资组合 对于两个其他条件相同的投资组合, 投资者将选择具有较小标准差的投资组合. 存在着大量投资者，投资者是价格的接受者。 各种资产均无限可分,投资者可购买任意数量的资产. 投资者可以用同样的无风险利率借入或贷出货币. 不存在税收和交易费用. 对所有投资者来说,无风险利率相同. 所有投资者均可以免费和不断获取有关信息. 投资者对证券的预期收益率、标准差和协方差的看法一致 资本资产定价模型（CAPM）资本市场线 假定投资者可以按同一的无风险利率进行借贷,那么他所面临的有效集就不再是一条曲线了,而是一条直线. 分离定理 在上述假定的基础上,我们可以得出如下结论: 1.根据相同预期的假定,我们可以推导出每个投资者的切点处投资组合都是相同的,从而每个投资者的线性有效集都是一样的. 2.无论投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度如何，其所选择的风险资产的构成都一样，因此我们可以导出著名的分离定理，即：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 资本资产定价模型（CAPM）资本市场线 RF M 资本市场线CML CML 市场证券组合M 股票市价与预期回报关系 资本市场线反映的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系，任何单个风险证券由于均不是有效组合而一定位于该直线的下方。因此资本市场线并不能告诉我们单个证券的预期收益与标准差（即总风险）之间应存在怎样的关系。为此，我们有必要作进一步的分析。 由此可见，在考虑市场组合风险时，重要的不是各种证券自身的整体风险，而是其与市场组合的协方差。这就是说，自身风险较高的证券，并不意味着其预期收益率也就较高；同样，自身风险较低的证券，也并不意味着其预期收益率也就较低。单个证券的预期收益率水平应取决于其与市场组合的协方差。 资产i的预期回报=无风险回报+市场证券组合的风险价格×βi 资本资产定价模型（CAPM）证券市场线 均衡状态下， 单个证券风险和收益的关系 资本资产定价模型CA