可转债公司债券与基础股票的关联性分析-analysis of the correlation between convertible bonds and basic stocks.docxVIP

第1章引言1.1选题背景和意义可转换公司债券(简称可转债)是一种混合金融衍生工具，是具有期权性质的债券衍生产品，比单纯的筹资工具(如股票、债券)和风险工具(如期权、期货)具有优势，鉴于其筹集资金和规避风险的双重功能，以及作为我国证券市场上唯一存在的期权债券品种，近年来已经成为我国上市公司进行筹资和投资的主要手段。可转换公司债券是资本市场不可缺少的一部分，丰富了资本市场同时也为其它新型金融工具的出现创造了条件，其发展将会完善债券市场。具体说来，它吸引投筹资方的主要原因是：第一，它含有预期转股获利的灵活能力，利率水平一般较低，资金使用成本低，上市公司财务费用支出少，因此比一般公司债券和企业债券有较低的融资成本；第二，它可以被转换成公司的股份，原先的债务因为转股而减少或者消失，固定偿还的债务本金转化为永久性资本投入，从而使得债券融资到期还本付息的现金压力降低。对于投资者而言，可转债最大的优势就是同时具有股性和债性。在上市公司股票价格上涨的时候可以将其转换成公司股票，从而获得红利和资本所得；而当股票价格开始下降时则选择持有可转债，从而获得利息收入。另一方面可转债和股票相比还具有优先偿还权。可转债的赎回对公司价值有一定的影响。在公司金融理论中MM定理认为融资行为不会对公司价值产生影响，只是参与方的利益分配发生了转移。然而在现实市场中由于信息不对称和代理成本的存在，因此赎回可转债对公司价值有必然的影响。以MillerandRock(1985)为代表的信息不对称理论认为，公司采取任何未被外界预期的融资都传递着对公司未来前景的负面影响，筹资规模的大小反映了信息不对称的程度；HarrisandGurel(1989)的需求理论认为，由于赎回的可转换公司债券最终会转换成公司股票或者直接卖掉，因此赎回可转债相当于公司发行了一批新股，而股票是正常商品，需求曲线向下倾斜，市场上的可流通股份增加后公司的股票价格会下降，从而降低了公司价值。基于以上的理论可知，可转债赎回会对发行公司的股票产生影响。我国在2005年4月29日开始进行股权分置改革，之后股票市场经历了一波大牛市行情。上证综指由2005年最低的1009点一路攀升至2007年最高的6124点，涨幅高达438%。由于受到美国次贷危机的影响，2008年上证综指从年初最的5498点下跌到年底最低的1820点，跌幅达到了66.9%。被誉为可转债市场风向标的中信标普可转债指数仅下降了31.66%，跌幅不到上证指数的一半。随着2009年股价的反弹，可转债的赎回价格大幅低于其市价，越来越多的可转债触发了赎回条款，截止2010年6月28日我国共有38只可转债选择了提前赎回。赎回的可转债对基础股票的影响以及未赎回可转债与基础股票的关系值得我们研究和关注。研究可转债与基础股票的关联性具有十分重要的意义。首先，由于可转债的价格取决于市场对于公司执行赎回条款的期望，正确理解我国可转债发行公司的赎回策略，对于我国可转债的合理定价具有重要的借鉴意义。然后，这一研究对于公司管理层具有一定的指导意义，因为只有了解了赎回对于公司股价的影响，才能制定最优的融资策略进行更好的融资。同时对赎回公告的研究可以帮助理解我国上市公司赎回可转债的真正动机和原因，同时可以更好的考察赎回公告背后是否含有关于公司财务状况或者未来发展状况的信息。其次对发行人和投资者有一定的意义，提前赎回条款是发行人为了保护公司股东的利益而设置的促使转债加速转股的条款，一旦公司发出赎回公告，转债的持有者必须在转股与登记赎回两者做出选择，通常理性的投资者会选择转股，因为此时转股价格高于赎回价格，因此赎回条款实质上是强制性转股条款，对于转债投资者来说赎回条款实质上是限制了转债投资的最大利益。另外，如果可转债发行公司的基础股票的回报率在赎回公告前后遵循一定的规律，那么理解可转债的赎回公告效应可以使得投资者更准确的投资股票和可转债，对于投资策略的选择具有一定的指导意义。最后，我国学者对于可转债发行的公告效应研究较多，但对可转债的赎回公告效应研究较少。本文对赎回公告效应的研究可以丰富我国研究的不足，同时由于国外对赎回公告的研究已经很充分，还可以把我国的可转债赎回公告效应结果与国外学者的结果进行比较，以便更好的了解我国资本市场的特征以及与国外资本市场的异同，从而给发行人和投资者一定的启示。1.2文章的结构安排本文分为5章。第1章主要介绍本文的选题背景和意义，结构安排以及本文的研究创新和不足。第2章主要介绍相关文献综述，主要包括可转债赎回公告效应方面和可转债与基础股票关系方面。第3章主要介绍可转债与基础股票之间关联性的理论分析，包括可转债概述、可转债与基础股票关联性的理论分析以及可转债赎回公告效应分析。第4章是本文的主要内容也就是实证部分，本章分为两节，第1节是可转债与其基础股票之间有怎