成本几何中国宏桥铝生产成本测算观点简述.PDF

特别评论 成本几何？中国宏桥铝生产成本测算 评级业务部 观点简述： 有色金属行业研究团队 2017 年 3 月 1 日，外资沽空机构Emerson 发布报告对中国 张祺 宏桥集团有限公司（以下简称“公司”或“中国宏桥”，HK ： 电话：010 邮件：zhangqi@ 01378 ）业绩进行质疑，报告称中国宏桥虚报其电力、氧化铝等 成本，并存在大规模关联交易利益输送。Emerson 称，宏桥实 张文清 际产电成本应较公司声称高出 36%、外部机构对中国宏桥在氧 电话：010 化铝方面补贴超过 61 亿人民币、隐藏关联机构收购等事宜，中 邮件： 国宏桥于当日停牌并表示正在准备全面、准确地向股东和市场 zhangwenqing@ 进行信息披露。 中国宏桥在中国境内经营主体山东宏桥新型材料有限公司 为全球最大的电解铝生产企业，目前公开市场累计债务余额约 310 亿元。此次沽空事件对其生产经营影响巨大，中债资信根 据已掌握公开数据、积累的行业内同类企业数据对中国宏桥生 第**期（总第**期） 2017 年**月 产成本进行测算，结论如下： 中债资信评估有限责任公司是国内首家 1、2013~2015 年，公司煤炭采购、发电成本基本符合行业 采用投资人付费业务模式的新型信用评 规律，但 2010~2012 年发电成本低于行业正常水平； 级公司。中债资信将采用“为投资人服 2 、公司氧化铝生产成本基本符合行业规律，外购氧化铝价 务、由投资人付费”的营运模式，并按 格可覆盖相关企业完全成本，氧化铝综合成本基本符合行业规 照“独立、公正、创新、专业”的宗旨 为投资人提供信用评级、信用风险评估 律； 与管理咨询等服务。 3、公司2013~2015 年生产成本及毛利润基本与公司披露数 公司网站： 据相符，但 2010~2012 年存在一定偏差。 电 话：010 地 址：北京市西城区金融大街 28 号 院盈泰中心2 号楼 6 层 共 7 页，第 1 页 特别评论 测算说明： 1、 中债资信成本测算数据来源于公开市场数据、企业募集说明书、评级报告以及中债资信掌握的 行业数据； 2 、发电成本、氧化铝成本部分采用企业经营数据，依据披露口径不同，与企业实际财务报表数据 或有一定差异； 3、若无特殊说明，价格数据均为含税价。 1、发电成本测算： 测算假设：  根据山东宏桥披露及中债资信了解，其煤炭主要采购于山西地区，并以忻州等地产 4800~5000 大卡电煤为主；故中债资信采用忻州动力煤(A25%,V31%,1.2-1.8%S,Q5000)为基准测算公司煤 炭采购成本；其中运费按照当期公路运费及铁路运费取低值估算。  采用秦皇岛港 5000 大卡动力煤价格扣减 30~50 元/ 吨的长协优惠以及 40 元/ 吨左右的港口至厂 区运费成本孰低进行验证。  根据公司披露及中债资信估测，其供电煤耗约 350 克/千瓦时；（但满负荷运行机组供电煤耗 应在 330 克/千瓦时左右）；  根据中债资信掌握的行业数据，对标内蒙古地区、山东地区自备电厂的实际运行情况，结合山 东宏桥当年实际发电利用小时数，估算其当年折旧及期间费用；