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浅议我国上市公司财务结构优化 　　摘 要：我国上市公司财务结构的共性表现在多个方面，如偏好股权筹资、长期负债筹资比例偏低、财务结构呈现行业特征，等等。在对其成因进行分析的基础上，提出了“治标更治本，标本兼治”的财务结构优化战略：“治标”，即“增量优化”与“存量优化”双管齐下。“治本”，即完善公司治理，优化财务结构。 　　关键词：上市公司；财务结构；优化 　　中图分类号：F275.4 文献标识码：A 文章编号：1672-3198（2007）07-0154-01 　　 　　1 我国上市公司财务结构现状分析 　　 　　长期以来，我国上市公司财务结构的共性表现在这些方面：一是资产负债率偏低，长期负债在公司财务结构中所占比例很小；二是技术进步快、经营周转快的行业资产负债率高，而技术含量相对低、增长相对稳定的行业资产负债率却很低；三是股票流动性差，未流通股占上市公司总股本比重过大???国有股一直处于控股地位；四是负债结构不合理，流动负债占债务总额比重过大，债权性融资比重过低。 　　造成以上现象的原因，可以从以下几个方面进行分析。 　　(1)上市公司股权筹资偏好的主要原因在于我国资本市场的特殊性，表现在: 　　①根据“市场时机理论”，当上市公司股价被高估时，股权筹资就会使其价值最大。而我国大多数上市公司的股价被高估，所以造成股权筹资比例较大的现象。 　　②由于我国上市公司不分红或少分红，使股权筹资的成本较低。虽然目前政策改变为大多数公司不得不发放现金股利，但比例仍然很低，而且是为了满足进一步“圈钱”的要求。 　　③在我国A股市场上，国家股与法人股占到60％，流通股只占40％，这样的比例再加上国家股和法人股的“所有者虚位”现象，使上市公司失去制衡机制，公司的筹资决策权被“内部人”控制，而股权筹资的软约束恰恰是“内部人”所希望的。 　　(2)造成我国上市公司长期负债筹资比例偏低的原因在于: 　　①我国商业银行的功能并不完善，自身规避风险的能力不强，大多数银行都尽量避免发放风险较大的长期贷款，这也就增加了上市公司取得长期贷款的难度。 　　②按期归还长期负债，限制了公司管理层的“利己行为”。长期贷款的“硬约束”，也不是“内部人”所希望的。 　　③我国股票发行市场长期以来存在着“卖方市场”和“赚钱效应”，债务筹资由于90年代企业的滥集资现象，一直没能形成良好的市场，除了国家信用担保或实力雄厚的大公司，一般公司发行债券很难成功。我国的债券市场始终存在着一定程度的抑制现象，上市公司进行债券筹资的条件极为苛刻，上市公司的再筹资三个途径(配股、增发和发行可转换债券)中，增发的条件最宽松，发行可转换债券的条件最苛刻。 　　(3)造成我国上市公司财务结构行业特征的原因在于: 　　①金融市场存在不成熟的投资理念。一般来说，成长性强的公司未来发展的前景往往具有更多的不确定姓，因此，投资者对这类公司的借债应该保持更多的谨慎。但是相当多的投资者反而愿意投资于成长性强的公司，放松了风险的考虑。 　　②上市公司治理中存在着问题。因为，从理论上讲，成长性强、未来收益不确定的公司，应当通过股权筹资，以避免公司过高的债务加大的风险，但少数掌握控制权的大股东，从自身利益出发，不愿意发行新股稀释控制权，而情愿冒风险筹措债务资金。 　　 　　2 如何优化上市公司财务结构 　　 　　上市公司财务结构的优化既要从公司本身的目标考虑，也不能忽视上市公司筹资所处的经济环境。根据现代资本结构理论，经济环境是企业筹资的传导机制，传导机制充分地发挥了作用，将有利于解决上市公司筹资存在的问题。因此，上市公司财务结构的优化应采取“治标更治本，标本要兼治”的战略，以认识和分析上市公司筹资现状及其存在的问题为切入点，分析造成上市公司财务结构不合理的本质原因，从根本上解决问题，进行财务结构的调整与优化，即所谓“治标更治本，标本兼治”的优化战略。 　　(1)“治标”――“增量优化”与“存量优化”双管齐下。 　　①所谓“增量优化”，是指上市公司进行再筹资时，应当根据自身的需求，全面考虑影响公司筹资决策的各项因素，选择合理的筹资方式，以达到财务结构的优化。但是尤其应当指出的是，企业应当重视内源性资金在财务结构中的重要作用，因为内源性资金不仅可以避免发行债券和股票的外部成本，还可以减少外部投资者与经营者之间的代理问题，应该作为企业筹资决策的首选方式。 　　②所谓“存量优化”，是指上市公司在现有资本总量下，根据自身的情况利用闲置资金，通过发放现金股利、回购公司股份等方式，调整财务杠杆水平，提高资金的使用效率。存量优化包括三个方面，一是对现存资金总量中债务资本与权益资本比例的合理优化， 二是对权益资本内部结构的调整和优化，三是对债务资本内部结构的调整和优化。 　　(