混合分布假设在中国黄金市场中实证研究.docVIP

混合分布假设在中国黄金市场中实证研究 　　摘要：通过研究发现，中国黄金市场交易量与价格波动之间存在相关关系，而且能部分解释波动率的持续性，说明混合分布假设在中国黄金市场仍然成立。同时，中国黄金市场交易量与国际黄金市场价格波动有相关关系，但对波动持续性影响不大，说明中国黄金市场能对国际市场信息有一定反应，但对其消化吸收仍然不足。 　　关键词：价格波动；交易量；混合分布假设；黄金市场 　　中图分类号：F830.94 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2009）07-0060-03 　　 　　一、文献回顾 　　 　　对黄金市场的研究，国外学者大都是针对黄金期货合约进行的。Akgiray等[1]，Urich[2]对黄金期货合约的分布特征进行了研究。Fama和French[3]研究了经济周期和宏观经济环境对黄金期货合约价格的影响。Dhillon等[4]对美国和日本黄金期货合约的波动性进行了实证研究，结果发现美国黄金期货合约的波动性比日本的要强，并且指出这种差异可能是信息传递的不同所导致。Chow[5]研究了货币市场和黄金期货市场价格之间的关系。Xu和Fung[6]以Dhillon等的研究为基础，利用AR-GARCH模型对美国和日本黄金期货合约的跨市场信息联结进行了进一步的研究，结果发现两个市场之间价格信息的传递很快，在收益率方面信息的传递以美国市场为主导。Ramaprasad、Shigeyuki[7]同样借助AR-GARCH模型研究了黄金期货合约的价格与交易量之间的信息传递。Larry和Fabio[7]应用理论模型和实证研究证明了主要货币之间的汇率变动是黄金价格变动的主要原因。 　　国内对于黄金市场的研究较少，翟敏和华仁海[8]研究结果显示：上海黄金交易所与伦敦黄金市场的黄金价格之间存在长期均衡关系，两个市场上的黄金价格相互影响，且伦敦市场对上海市场的影响力大于上海市场对伦敦市场的影响力。曾建华和王烨[9]的研究发现，国内外黄金市场间存在长期均衡的关系，且伦敦市场在价格发现上要领先于上海市场。此外，郑秀田[10]利用GARCH-M模型对黄金市场风险与收益关系进行了研究，并探讨了黄金价格日收益率和风险之间的关系。 　　 　　二、模型建立 　　 　　一类能够较好支持这种相关性的理论就是混合分布假说，它指出信息是交易量和价格波动的共同驱动因素。最早由Clark[11]提出，后经Tauchen和Pitts[12]及Andersen[13]等人的不断完善，形成了一套较完整的理论体系。该理论能较好解释交易量与价格波动间的关系。 　　混合分布假设理论将交易量分解为两部分，非信息交易量（流动性交易）和信息交易量。其中，非信息交易量是交易量中可以预测的成分，是投资者调整头寸或流动性需求而产生的交易，可由交易量的平均值――预期交易量来表示。 　　1.交易量的分解 　　由于原始交易量数据存在非平稳性和时间序列相关性问题，因此需要对该数据进行处理。本文首先将采用Hodrick和Prescott（1997）滤波方法对原始交易量序列 Vt进行滤波，得到平滑交易量序列 Vts，而 Vtp =Vt - Vts则为平稳交易量序列。再使用ARMA（1，1）模型对 Vtp进行处理，得到的残差序列作为非预期交易量 Vtun exp cted，而模型的拟合值作为预期交易量 Vtexp cted。 　　2.基于混合分布假设的GARCH模型 　　由于GARCH模型能够反映某些经济数据的方差随时间的变化而变化的特点，因此该模型在金融市场中得到了越来越广泛的应用，并取得了良好的效果。本文也拟采用GARCH模型对中国黄金市场进行研究，并将交易量作为解释市场波动性的变量加入模型中，以考察不同性质的交易量对波动性的解释能力。 　　本文将考虑如下模型： 　　 　　其中，Rt为市场日收益率， σ 　　t为市场价格波动率，Vt p为去除趋势后的交易量，Vtexp ected为市场预期交易量，是投资者调整头寸或流动性需求而产生的交易，Vtun exp ected为市场非预期交易量，是市场消化新到达的信息而产生的交易量。 　　 　　三、实证研究 　　 　　本文选取上海黄金交易所（SGE）A u9995 （纯度在9995% 以上） 交易品种的每日收盘价和交易量作为研究对象。同时，国际黄金价格选取伦敦贵金属交易所午后定盘金报价。上海黄金价格数据来源于上海黄金交易所网站（www.seg.sh） ， 伦敦黄金价格数据来源于World Gold Council 网站（www. gold. org）。 　　1.数据基本统计特性 　　从表1可以看出，国内外黄金市场的收益率均值较小，对应的标准差较大，都具有负偏度，峰度均远大于3，显示了明显尖峰厚尾的