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独立董事制度与上市公司业绩实证分析 　　【摘要】当前，独立董事的设置已成普遍趋势，但在关于独立董事对提高公司治理质量，提升公司业绩和维护股东利益的实际效用方面，理论界却一直存在着争议，因此，论证独立董事制度治理效应的实证研究，已成为我国公司治理和会计理论研究中一个十分重要的论题。 　　【关键词】独立董事；公司业绩 　　上市公司独立董事，是指不在公司担任除董事外的其他职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东，不存在可能妨碍其进行独立客观判断的关系的董事。独立董事独立履行职责，不受上市公司主要股东、实际控制人或者其他与上市公司存在利害关系的单位或个人的影响。 　　一、变量选取与研究方法设计 　　（1）独立董事参数。本文选取三项因素来反映独立董事状况：一是独立董事的薪酬；二是独立董事的来源；三是独立董事的专业。（2）企业业绩评价参???。对于上市公司企业绩效，本文只选择净资产收益率对其进行描述：净资产收益率=(净资产／平均资产)×100%。（3）样本选取与数据整理。为使研究具有一般性和说服性，本文采用随机抽样的方式，并遵循以下抽样原则：一是公司已上市至少一年。目的是为控制公司治理与公司业绩不受公司刚上市的影响。二是只选取发行A股的上市公司，发行B股H股的公司被排除。因为这些公司与只发行A股的公司在会计准则及公司治理上有显著的不同。三是在样本研究区间发生了大股东更换、置换主营业务资产之类的资产重组的公司被排除。因为经过重组，这些公司的股权结构与经营业绩发生了显著变化。四是ST股、PT股将被剔除。由于ST、PT公司往往亏损额巨大，而净资产很小甚至为负，导致了这些公司的净资产收益率出奇地低，或者会出现净资产收益率小于0的奇异现象。根据以上条件，我们选取了352家上市公司，按证券代码将其分成4组，每组选择前面的15个公司作为样本，总共选择样本60个，符合统计学的随机抽样中的整群抽样。其中上市公司业绩用公司净资产收益率的财务指标来代替。 　　二、数据分析 　　1．独立董事薪酬与上市公司业绩。证监会要求上市公司披露独立董事的津贴，以便独立董事不能对来源于任职公司的收入产生依赖性。但是，问题的关键不仅在于独立董事在公司获得了多少报酬，更在于独立董事从上市公司获得报酬在他本人总收入中所占的比例，即独立董事对独立董事薪酬的依赖程度。表1、表2为样本公司所有独立董事的薪酬分布。 　　表1 我国2009年上市公司独立董事平均薪酬的分布 　　 　　表2 我国2009年上市公司独立董事平均薪酬的分布（以企业为单位） 　　 　　表3 2008～2009年独立董事薪酬与公司业绩 　　 　　以上统计结果表明：企业业绩与独立董事的薪酬基本成U型关系，但并不是很明显。薪酬在2万元以下的上市公司业绩明显比较高，同时随着薪酬的上升，也极有明显的下降，直到8～10万，公司业绩开始随着薪酬上而上升。独立董事薪酬10万元以上的公司业绩最好。 　　2．独立董事从业背景与上市公司业绩。我国对独立董事的职业背景的规定主要有：至少包括一名会计人员；具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、行政法规、规章制度；具备5年以上法律、经济或者其他履行独立董事职责所必需的工作经验。表4、表5列示了样本公司现任独立董事的来源和专业的分布情况。 　　表4 2009年独立董事的来源分布 　　 　　表5 2009年独立董事专业分布 　　 　　现在将独立董事的从业背景分为两种情况：第一种情况，是指有高校科研背景，从事政府管理的专家学者；第二种情况，是指来自企业界、有管理背景及有过多年执业经历的会计和律师。A类公司表示独立董事来自第一种情况占绝对优势的上市公司;B 类公司表示独立董事来自第二种情况占绝对优势的公司；C类公司表示独立董事来自两种情况，并且均衡分布的上市公司。表6中列示出我国上市公司独立董事的从业背景与公司业绩的关系。 　　表6 我国2008～2009年上市公司的从业背景与公司业绩 　　 　　从以上的统计结果可以看出，C类公司的公司业绩最佳。可以明显看出，上市公司的业绩与其独立董事的从业背景有关联。 　　三、结论 　　通过上述分析，发现无论是独立董事的薪酬，还是独立董事的从业背景，都表现出与公司业绩有明显关联，说明独立董事对公司业绩起到了实质性作用。分析独立董事的薪酬状况发现，薪酬不是越高越好，也不是越低越好，而是和该独立董事的个人收入、品德等有关系。对于收入很高的人，付给普通薪酬，还不如给予低薪酬，这样效果更佳；从独立董事的从业背景来看，“学院派”的独立董事和来自企业的独立董事、有管理背景的独立董事应该达到均衡分布，这样更有利于提高独立董事制度的有效性与上市公司的业绩。 　　四、分析与解释 　　1．独立董事薪酬对上市公司业绩的影响。在独立