积极股市政策可行性.docVIP

积极股市政策可行性 　　我国采用积极的财政政策和稳健的货币政策治理通货紧缩问题，收到了较好的效果。但是目前的现实情况是，积极的财政政策逐渐显现出一定的负面影响，货币政策的执行效果也开始出现递减效应，而通货紧缩现象似乎仍在加剧。在这种情况下，为了扩大投资需求和消费需求，实施积极的股市政策成为一个重要选择，以配合两大经济政策，治理通货紧缩，剌激经济增长。 　　 　　当前两大经济政策面临的主要困难 　　积极的财政政策的负面影响 　　自从我国1998年开始实施积极的财政政策以来，有两大问题日渐突出：一是负债额日益增多，二是财政赤字日益加大。 　　经过连续数年增发国债，这些年国债余额已达到6480亿元，几乎相当于1998年中央政府总支出的两倍，占GDP的比重大幅度上升，平均每年增加两个百分点左右。如此巨额负债势必形成严重的后遗症。我国财政赤字占GDP的比???已经由1996年的1％上升到2000年的2.9％,开始接近国际警戒线3％。2001年的财政赤字是开始实施积极财政政策的1997年的4.2倍。 　　我国财政支出中还有相当一部分是没有计入正常显性财政收支的隐性负债，比如财政欠发的工资、粮食经营亏损性挂帐、国有金融机构不良资产以及养老保险金欠帐等等。事实上，如果采用合并财政赤字和合并债务负担作为判断标准，我国赤字率指标可能已经超过国际警戒线2个百分点左右，债务负担率也可能逼近45％～60％的国际警戒线。如果各类债务交织在一起，共同对国家财政产生支付压力，则可能在短期内迅速增加实际债务负担，引发财政危机。 　　2002年1月～11月份，全国财政收入16488.12亿元，增幅12.4％。这是近年来财政增收的最低速度。而财政支出却在大幅度上升，按照这种趋势发展下去，财政赤字将突破年初制定的3098亿元的预算规模，财政收支平衡的压力较大。引起财政收入增幅下降的原因很多，其中与股市下跌有关的原因是，印花税的减少和国有股减持收入的减少分别导致财政收入下降1～2.5个百分点。 　　积极的财政政策需要强大的税收作后盾，但从理论上分析，财政收入增幅却又不能长期高于经济增长速度。在实行以商品税为主体、以商品流转额为计税依据、采用比例税率的税制结构条件下，税收的增长率在一般情况下应该低于GDP名义增长率，但在1998年开始实施积极的财政政策以来，财政收入以高于经济增长2倍～3倍的速度增长。财政收入的超常增长虽然有利于提高财政收入占GDP的比重，但却以税收负担不断提高为代价，这样将会妨碍经济的增长，操之过急会引发经济出现紧缩效应。 　　以上分析表明，我国不可能长期执行积极的财政政策，今后必将逐步淡出。 　　稳健的货币政策效用递减 　　近年来我国货币供应量不断增长，居民消费物价指数却持续下降，通货紧缩现象反而有所抬头，货币政策效用减退已成为不争的事实。 　　传统的货币需求理论一般只考虑实体经济所产生的货币需求。股市作为虚拟经济范畴，规模日益扩大，其产生的货币需求不容忽视，因而对货币政策提出了新的要求，导致过去一直延用的传统货币政策效用递减。 　　其一是直接融资规模的扩大使金融“脱媒”现象愈来愈突出。一些优良企业的长期资金需求越来越多地通过股市解决而不再依赖于银行贷款，从而使商业银行的客户结构发生了重要变化。商业银行的优良客户减少，贷款意愿下降，贷款增长幅度趋缓，成为导致货币供应量减少的一个重要因素。 　　其二是股市吸纳了大量货币，使货币供应量的增长不能相应地转化为名义需求的增长。在股市行情火爆的情况下，公众对证券投资收益预期与固定资产投资收益预期的非一致性，使公众缺乏增加固定资产投资的动力，而对证券投资则有着极高的参与热情，新增货币大多通过各种途径进入股市，使固定资产投资在货币供给增加的情况下却呈疲软之势。 　　其三是影响货币乘数的稳定性。一定时期的货币供应量，是基础货币和货币乘数相互作用的结果。因此，货币乘数稳定与否，直接关系到货币供应量指标的可控性。股市的发展，使这些因素发生了很大变化。当证券投资的预期收益率大大高于储蓄利率时，居民的储蓄意愿下降，储蓄存款中的很大一部分会以现金形式漏出银行流入股市。在现行的股票上网定价发行方式下，居民的投资行为会使一部分广义货币转化为狭义货币，同时，企业申购新股或在二级市场交易股票时产生的客户保证金问题，又会使一部分狭义货币转化为广义货币。 　　 　　积极的股市政策的传导途径 　　通过股市财富效应和替代效应对消费和投资进行传导 　　积极的股市政策可以充分发挥股市财富效应和替代效应的作用，对居民消费和投资产生影响。其一是通过提高居民可支配收入和收入预期来剌激消费。在一个不太长的时期内，居民的消费倾向是个常量，消费中最具决定性的因素是可支配收入和收入预期。股市价格上扬使股市投资者获得资本