谈当前人民币篮子汇率形成机制中市场作用.docVIP

谈当前人民币篮子汇率形成机制中市场作用 　　◆ 中图分类号：F830文献标识码：A 　　内容摘要：本文利用汇率日数据按照篮子汇率机制构建了篮子汇率市场和人为安排两要素，在此基础上考察了中国汇率改革后市场力量在汇率形成中的作用。有别于以往单纯强调篮子汇率安排，文章将同时考虑央行的汇率安排和市场的作用。研究发现市场的力量开始在起作用虽然并不十分显著，此外央行也的确参考了所选篮子货币成分的变化调节汇率。文章还对所运用的线性和非线性模型进行了估计和预测绩效的比较。 　　关键词：篮子汇率体制 神经网络遗传规划 市场因素 汇率安排 　　 　　研究背景 　　 　　布雷顿森林体系后，各国可以选择各自的汇率制度。可以自由浮动、可以盯住其它单一货币，也可盯住其它一组货币，后者称为篮子货币制度。篮子货币制度出现得比其它货币制度相对晚。Flanders and Helpman在1979的论文中提出了选择篮子货币的两个目的，即国际收支平衡和收入水平的增长。如果汇率政策的目的是国际收支平衡，那么篮子币种的选择就应该去最小化国际收支的变化。Bhandari（1985）则从一般均衡的角度考察了篮子的组成。与盯住单一货币相比,盯住一篮子货币体制可以自动地、系统地调节双边汇率，但却不需要产生象盯住单一货币那样的干预成本；而与浮动汇率相比，篮子汇率的波动性更小。因此篮子汇率是固定和浮动间转换的中间地带。 　　中国人民币长期以来盯住美元。2005年的汇率改革变单一盯住为篮子盯住，汇率决定以市场为基础和篮子为参考。篮子组成分为两种情况：第一种包括4种货币，第二种包括11种。选择这些币种的原因是最小化中国的国际收支平衡。 　　许多学者特别是国外学者作为对中国政府宣布汇改后是否“言行一致”的研究。Jen 2005, Shah, Zeileis和Patnaik 2005, Frankel 2006和Eichengreen 2006的研究发现，人民币盯住美元的状态并没有明显的改善。于是他们认为中国依然是单一盯住美元的汇率制度。相反，Yamazaki （2006），Xu,J 和 H.Shao,G.Tang （2007）， Frankel和 Wei.（2007）以及Xu,S 和Q.Tang （2008）等发现中国已将汇率的重心从美元微量地转向了欧元、日元和其它货币。到目前为止对于该问题的研究还没有形成共识，因此值得我们进一步关注。 　　目前这些研究中存在两个问题： 　　首先是它们仅仅强调了人民币篮子汇率体制中的一个方面即篮子货币的安排。本文除了分析篮子安排外还将被忽略的市场因素考虑进去。因为汇率改革的基本目的是扩大汇率变动的灵活性最终走向自由浮动，而市场力量的作用是实现这一灵活性的重要基础。 　　存在的第二个问题是研究该问题的方法主要是利用线性模型对被选中的货币进行权重的估计。本文认为人民币篮子汇率体制决定因素间的关系是更为复杂的非线性关系，线性只是非线性的一个特例。基于这样的认识我们将利用三种不同的人工神经网络（ANN）及遗传规划法（GP）来刻画这种非线性性。据我们所知这一研究视角和方法以前不曾有过。 　　下文的安排如下：第二部分是模型的设定；第三部分是数据的介绍，模型的估计和结果的分析；第四部分是结论和将来的研究设想。 　　 　　模型分析 　　 　　（一）线性估计 　　参照Frankel 和 Froot (1986) 以及 Frankel (1987)，市场因素由基本面交易策略和技术性交易策略决定。基本面交易者的决策基于均衡汇率St-1和实际汇率St-1的差异。其中均衡汇率由HP过滤器获得。α是一个正值参数，反映了实际汇率向均衡汇率调整的速度。 　　（1） 　　技术性交易策略将他们对汇率的预测基于对过去汇率的观察上。该种策略的模型种类繁多，例如ARIMA。方程（2）利用移动平均MA，参数为0 　　除此之外本文还发现回归结果随着使用不同基准货币而异。在篮子汇率研究的现有文献中，人们选择了各种各样的基准货币，例如美元、SDR、金、瑞士法郎及石油等。（Frankel Wei，1994 Mickinon 2002 Agnès Bénassy-Quéré1997 Marquez，J. J.Schidler2006， Thorbecke,W 2008）。有时同一个作者会不加任何说明地选用不同的基准货币。（Frankel and Wei, 1994, Frankel, J S.J.Wei.2007）。本文认为基准货币的作用是为了比较人民币及篮子中货币成员的汇率波动性。选择一个合适基准货币的标准是避免产生偏差而且基准货币的波动对成员货币的影响应该基本相同。对于美元的选择符合该标准。 　　如果很难发现符合上述标准的据准